维力医疗(603309)：业绩增长符合预期，高毛利产品占比持续提升251027

投资要点

事件：维力医疗发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 11.91 亿元，同比增长 12.33%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 14.94%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.22%；实现经营现金流净额1.60亿元，同比增长33.54%。2025 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 4.46 亿元，同比增长 16.09%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 16.31%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比增长 13.17%。

围绕六大业务领域，积极开拓国内外市场。维力医疗主要从事麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸、血液透析等领域医疗器械的研发、生产和销售，在临床上广泛应用于普通开放手术、微创手术，急救和护理等。内销方面，受医疗行业整顿影响，国内新产品进院节奏放缓，公司新产品放量承受较大压力；为应对不断扩大的医疗耗材政府集中采购模式，公司成立了公共事务部，深入研究集采政策，积极主动和医保部门保持沟通，公司通过内部多部门联动，采取灵活的价格策略，大部分集采产品均能中标。目前，公司内销已呈恢复性增长趋势，后续新产品入院进展与 2025 年底的泌尿外科国采中标情况值得期待，有望为公司后续内销放量提供新动能。外销方面，公司进一步深化海外本土化销售，和海外客户达成战略伙伴关系，通过经销商培训、终端走访，提升渠道黏性；通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介；根据各个国家和地区的市场差异，采取一国一策的差异化市场策略，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，取得了较为明显的成效。公司外销延续良好增长趋势，印尼工厂有望于 2026 年第一季度末开始逐步出货，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。

高毛利产品占比持续提升，公司业务结构进一步优化。近年来，公司高毛利产品的收入占比逐年提升，截至 2025 年三季度，公司高毛利产品占整体营收的比例已突破 20%，预计未来将进一步提升。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。

盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.63 亿元、3.16 亿元、3.82 亿元；对应 10 月 24 日收盘价，PE 分别为 16.1、13.3、11.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险等。