亚辉龙(688575):25Q3国内业务增速环比改善,海外市场加速增长

#核心观点

1. 2025年前三季度公司营业收入12.87亿元，同比下降7.69%；归母净利润0.60亿元，同比下降72.36%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降51.42%。
2. 2025年第三季度公司营业收入4.78亿元，同比增长10.25%；归母净利润0.34亿元，同比下滑25.12%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长9.70%。
3. 25Q3归母净利润下滑主要由于公司持有的交易性金融资产云康集团的股票公允价值变动亏损所致。
4. 25Q3公司自主产品实现营业收入4.03亿元，同比增长14.36%，其中国内自主产品收入3.24亿元，同比增长6.02%；海外自产产品实现收入7917万元，同比增长68.53%。
5. 2025年前三季度公司自产化学发光仪器新增装机1806台，流水线新增装机92条，同比增长50.82%。
6. 2025年前三季度公司销售毛利率为61.20%，同比下降2.49个百分点。
7. 预计2026年在集采、检验套餐解绑等行业政策影响逐步出清的情况下，公司收入增速有望改善，收入及利润有望恢复较高增长。
8. 公司海外市场业务逐步进入收获期，试剂放量明显，有望成为公司未来新的增长引擎。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为18.22、21.30、24.66亿元，同比增速分别为-9.45%、16.94%、15.77%；归母净利润分别为1.16、2.84、3.46亿元，同比增速分别为-61.50%、144.53%和21.84%。2025-2027年PE分别为78、32、26倍，维持"买入"评级。

#风险提示

1）集采政策风险：2023年及2024年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。

2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。