艾德生物(300685):25Q3业绩低于预期,回购彰显长期发展信心

#核心观点

1. 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收同比下降6.12%，归母净利润同比下降11.92%，扣非归母净利润同比下降18.08%。
2. 收入增速承压主要受三方面因素影响：2025年1月1日起检测试剂增值税率由3%调整至13%；公司对海外销售架构进行调整；前三季度药物临床研究服务业务确认里程碑收入较少。
3. 利润端同时受信用减值损失计提影响，公司对杭州艾维克生物科技有限公司长期应收款计提坏账损失1818.32万元，前三季度计提信用减值损失合计2682.97万元。
4. 公司拟以1亿元-2亿元回购股份并注销，彰显长期发展信心。
5. 2025年前三季度公司毛利率为83.74%，同比下降1.00个百分点，各项费用率均有所下降，降本增效效果显著。
6. 预计2025年第四季度公司整体收入有望实现较高增长，主要由于去年第四季度基数较低，今年第四季度国内业务增速有望明显改善，同时临床研究服务确认收入有望增加。
7. 展望明年，随着增值税率调整影响出清，预计明年收入增长有望加速，重回稳健增长轨道。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司实现收入11.97、13.82、15.81亿元，同比增长7.93%、15.44%、14.41%；实现归母净利润3.23、3.94、4.53亿元，同比增长26.65%、21.96%、14.97%。按照2025年11月12日收盘价计算，2025-2027年归母净利润对应的PE分别为29、24、21X，维持买入评级。

#风险提示

1. 行业竞争加剧风险：目前国内NGS伴随诊断获批产品较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险。
2. 集采及医疗服务价格调整等政策变化风险：2025年8月，江苏医保局发布《江苏省第十一轮耗材带量采购（肿瘤基因检测服务带量采购专项）方案（征求意见稿）》，拟对肿瘤基因检测服务展开带量采购，未来不排除更多的省份将肿瘤基因检测服务纳入集采范围，此外，肿瘤基因检测收费可能存在下调的风险，均可能导致公司伴随诊断产品终端价格下降，对公司收入及利润率带来不利影响。
3. 新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。
4. 部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

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