耐普矿机(300818):业绩拐点已现,新产品+资源打开成长空间

#核心观点：1、2025年前三季度营收7.1亿元，同比下降22.5%；剔除EPC项目后主营制造业务收入7.1亿元，同比基本持平；归母净利润0.6亿元，同比下降48.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降52.5%。2、2025年第三季度营收3.0亿元，同比增长2.2%，环比增长37.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长26.3%，环比增长301.7%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长27.6%，环比增长395.2%。3、2025年前三季度主营业务分产品：矿用橡胶耐磨备件营收5.0亿元，同比下降2.0%；选矿设备营收0.7亿元，同比下降21.9%；矿用管道营收0.3亿元，同比增长16.6%；矿用金属备件营收1.1亿元，同比增长19.1%。分地区：国内营收2.8亿元，同比下降4.6%；国外营收4.4亿元，同比下降30.7%。4、业绩下滑主要因2024年上半年确认2.0亿元EPC收入，2025年无EPC项目确认收入；海内外生产基地转固新增折旧、汇兑损益及二代衬板产品研发费用增加亦影响业绩。5、2025年前三季度合同签订总额同比增加32.2%，其中国内同比增长11.7%，国外同比增长51.4%；2025年第三季度合同签订额同比增长80.4%，其中国内增长48.3%，国外增长114.3%；拉美及非洲地区新签订单保持50%以上高速增长。6、海外布局五个基地：赞比亚、蒙古、智利、秘鲁及在布局的塞尔维亚基地，结合国内产能，总产能有望达30亿元；2025年第一季度海外收入占比45%，2025年上半年提升至55%。7、新研发二代锻造衬板产品寿命较纯金属衬板提升1倍以上，降低电耗、球耗，提升矿山整体效率。8、参股Veritas Resources AG 22.5%股权，对价4500万美元；VRAG将收购Cordoba矿业在哥伦比亚的全部矿权资产，主要为Alacran铜金银矿的50%股权；该矿山铜储量约40.29万吨，黄金储量约23.5吨，白银储量约260吨，储量总价值约500亿元；建设期两年，矿山寿命14.2年；参股矿山投资收益有望增厚净利润，并带动EPC设备、后市场备件服务和矿山维保业务增长。9、公司计划继续在矿业方面投资，包括参股和控股等形式，长期成长空间明确。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润1.05/1.50/2.17亿元，对应PE为49.1/34.2/23.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 #风险提示：海外业务拓展不及预期、项目建设不及预期风险、原材料价格波动。