青鸟消防(002960)：竞争后期毛利率承压，期待后续逐步改善251110

事件描述

公司实现单三季度营业收入 12.09 亿元，同比减少 3.80%；归属净利润 0.79 亿元，同比减少45.71%；扣非后归属净利润 0.71 亿元，同比减少 49.33%。

事件评论

Q3 营收延续下滑，主要系国内业务承压，新兴领域增长迅速。公司 2025 年前三季度实现营业收入 33.59 亿元，同比减少 4.60%，单三季度营业收入 12.09 亿元，同比减少3.80%。分业务板块看，前三季度，公司国内民商用消防业务收入 21.03 亿元，同比下滑9.88%；国内工业与行业消防业务实现收入 5.58 亿元，同比增长 4.58%；海外消防业务实现收入 5.97 亿元，同比增长 13.33%。其中，新兴领域来看，储能消防领域 1-9 月累计发货超 1 亿元，同比实现翻倍增长；数据中心领域，数据中心消防业务 1-9 月份累计发货超 1.2 亿，同比大幅增长。

毛利率同比下降，费用率同比亦有提升，导致公司 Q3 盈利承压。公司 2025 年前三季度综合毛利率 35.19%，同比下降 2.36pct，单三季度来看，公司综合毛利率 34.47%，同比下降 4.39pct，毛利率下降主要系国内市场价格竞争加剧导致产品定价承压；费用率方面，公司前三季度费用率 24.55%，同比下降 0.48pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.05、0.25、-0.77、-0.01pct 至 12.99%、7.36%、4.66%和-0.46%，单三季度期间费用率 25.25%，同比提升 1.37pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.40、0.63、-0.85、1.19pct 至 12.46%、7.18%、4.48%和 1.14%。综合来看，公司前三季度归属净利率 7.09%，同比下降 2.44pct，扣非后归属净利率 6.59%，同比下降 1.96pct；单三季度归属净利率 6.58%，同比下降 5.08pct，扣非后归属净利率 5.88%，同比下降 5.29pct。

经营性现金流净流出，流出幅度有所扩大。公司前三季度经营活动现金流净流出 2.77 亿元，同比多流出 0.37 亿元，收现比 96.57%，同比提升 15.86pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出 0.96 亿元，同比多流出 0.51 亿元，收现比 87.87%，同比提升 6.19pct；同时，公司资产负债率同比提升 8.31pct 至 31.22%，应收账款周转天数同比增加 27.03至 224.07 天。

行业出清末期，随着新国标逐步执行落地，行业格局有望持续优化，同时公司机器人产品已于消防展面世，未来随着相关合作逐步推出，机器人业务有望贡献增量利润。“青鸟灵豹机器人”已正式亮相北京国际消防展，同期，公司也与云深处签署合作协议深化彼此在机器人领域的合作，加快消防机器人的商业化，后续机器人业务进一步进展值得期待。主业来看，2025 年工业、海外领域预计继续保持增长，国内来看，随着地产逐步触底和行业新国标落地后对供给端的出清，国内行业竞争环境将得到改善，同时伴随公司自身经销商的调整也逐步到位，预计民商用业务将出现边际改善，关注新竞争格局下消防报警龙头的投资价值。

风险提示1、新业务拓展低于预期；2、行业需求大幅下降。