【简】海信家电(000921.SZ，00921.HK)：2025年中报点评—25Q2业绩短期承压，外销延续增长250731

一、业绩概览：Q2 营收微降，利润承压1. 整体业绩表现2025H1 营收 493.40 亿元，同比+1.44%，归母净利润 20.77 亿元，同比+3.01%。Q2 单季：营收 245.02 亿元，同比 2.60%；归母净利润 9.49 亿元，同比8.25%，业绩低于预期，主因中央空调需求疲软、空调内销竞争加剧及三电业务调整。2. 盈利能力分析毛利率 21.55%（Q2），同比+1.1pct，结构优化带动改善，但规模效应减弱致净利率 3.9%（同比 0.2pct）。费用率上升：销售/管理/研发费用率分别+0.04/0.25/+0.02pct，财务费用率+0.33pct（主因日元汇率波动）。二、分业务板块表现：冷暖分化，外销亮眼1. 暖通空调（含中央空调+家用空调）收入 237 亿元，同比+4.07%；毛利率 27.12%，同比 1.56pct。中央空调：受地产影响，Q2 内销同比高个位数下滑，海信日立份额超 20%仍居行业首位。家用空调：内销竞争激烈，线上价格战加剧，但新风空调份额提升（全网销额占比 43.9%，同比+12.3pct）。2. 冰洗业务收入 154 亿元，同比+4.76%；毛利率 18.72%，同比+2.12pct。盈利改善驱动因素：内销：以旧换新政策催化+高端产品（如容声“双净 Max”冰箱）占比提升；外销：墨西哥蒙特雷工厂产能释放，美国市场覆盖增强。3. 三电控股（汽车热管理）Q2 亏损扩大，主因人员优化成本与日元汇兑损失，但长期布局新能源车热管理赛道，订单储备充足（新增商权 69 亿元）。三、海外业务：多区域高增长，结构持续优化1. 外销收入 204.51 亿元，同比+12.34%，占比提升至 41.5%。2. 区域亮点：欧洲区收入增 22.7%（空调+34.5%，洗衣机+38.9%）；美洲区+26.2%，中东非+22.8%；自主品牌突破：空调海外 OBM 收入占比超 80%。3. 产能布局：墨西哥工厂扩产，泰国新基地奠基（海外最大智能产业园），强化供应链韧性。四、管理层变动与战略调整1. 人事调整：原总裁胡剑涌辞职，高玉玲兼任总裁，殷必彤（空气事业部总裁）、方雪玉（海外业务负责人）加入管理层。2. 战略聚焦：强化海外区域本地化运营（如欧洲 TOP 客户建设）；推进暖通业务场景拓展（如热泵、水机新品类）。五、中信证券核心观点与投资建议1. 短期承压不改长期逻辑尽管 Q2 受央空需求、三电调整影响，但公司外销增长强劲、冰洗盈利优化、高端化与全球化推进。2. 维持“买入”评级3. 风险提示国内地产复苏不及预期；海外需求波动（如欧洲经济衰退风险）；三电业务整合进度不及预期。六、关键数据与亮点现金流强劲：经营活动现金流 53.22 亿元，同比+153.43%，体现经营质量提升。技术突破：中央空调获中国制冷展金奖，新风空调标准制定者地位巩固。市场份额：海信系多联机中央空调市占率超 20%，全球 12 国冰箱销量/额第一。总结：中信证券认为，海信家电 Q2 业绩短期承压源于行业竞争及三电调整，但长期增长逻辑清晰（海外扩张、高端化、技术领先），维持积极评级。投资者需关注后续地产需求回暖、三电扭亏及海外产能释放进度。