【简】海信家电(000921)：Q2营收平稳，三电调整短期影响业绩250731

一、Q2 业绩表现：短期承压，盈利改善有限1. 收入与利润下滑Q2 营收 245.02 亿元，同比减少 2.6%，主要因内销空调业务竞争加剧及中央空调需求疲软（国内央空市场同比下滑 15.9%）。归母净利润 9.49 亿元，同比下滑 8.25%，主因三电业务人员调整、汇兑损益波动（日元汇率变动影响）及空调内销价格战挤压利润。2. 分业务表现分化暖通空调：收入同比增长 4.07%至 236.94 亿元，但毛利率下降 1.56 个百分点，家用空调内销份额受小米等竞争对手冲击。冰洗业务：收入增长 4.76%，毛利率提升 2.12 个百分点，受益于蒙特雷工厂产能优化及产品结构升级。三电控股：短期调整导致亏损扩大，叠加汇兑损失，拖累整体利润。二、三电业务调整的影响1. 短期阵痛明显三电控股 2025 年上半年营收增速放缓，且因人员优化与汇兑损失，Q2 亏损同比扩大约 2 亿元。日本市场汽车热管理需求疲软，叠加供应链调整成本，短期内对利润形成压力。2. 长期协同潜力海信通过整合三电资源，推进自动化生产线改造及新能源车热管理技术布局，目标 2025 年实现扭亏为盈。与海信集团在采购、技术共享（如智能座舱协同）方面的协同效应有望释放。三、兴业证券的核心观点1. 短期承压，长期逻辑未改评级与目标价：维持“买入”评级，目标价 38.78 元（A 股），对应 2025年 PE 约 9.8 倍，认为市场竞争加剧及三电调整影响有限，海外增长与结构优化将支撑长期业绩。盈利预测调整：预计 20252027 年归母净利润 37.42/41.97/48.17 亿元，同比增速 15.1%/13.0%。2. 关键风险点国内地产需求复苏不及预期：中央空调业务仍依赖精装房市场回暖。海外供应链风险：地缘政治及汇率波动可能影响冰洗、三电业务利润。四、管理层变动与战略调整1. 人事更迭释放新信号原总裁胡剑涌辞职，高玉玲（董事长）兼任总裁，殷必彤（原美的高管）任职工董事，方雪玉（海外业务负责人）拟任执行董事。新管理层聚焦空气产业协同（整合海信、日立等品牌）及海外市场扩张，推动智能化与供应链升级。2. 海外增长引擎发力上半年境外收入 204.51 亿元，同比增 12.34%，欧洲、美洲区收入分别增长 22.7%/26.2%，冰箱、洗衣机在多地市场份额登顶。泰国、墨西哥智能制造基地建设加速，提升本地化产能以应对贸易壁垒。五、总结与投资建议兴业证券认为，海信家电 Q2 业绩下滑是短期因素主导，长期增长逻辑（海外扩张、冰洗盈利改善、三电协同）未改。建议关注以下催化点：中央空调需求随地产政策回暖；新管理层推动空气产业整合成效；三电控股扭亏进展及新能源车业务放量。风险提示：若原材料成本超预期上涨或海外需求疲软，可能影响盈利预测实现。