索辰科技(688507)：物理AI商业化落地，收并购深化战略布局251104

投资要点

事件：公司 2025 年前三季度，实现营业收入 1.06 亿元，同比增长 27.83%；实现归母净利润亏损 7595 万元，上年同期亏损 7065 万元；实现扣非净利润亏损 7829 万元，上年同期亏损 7523 万元。2025Q3 单季度，公司实现营业收入 4856 万元，同比增长56.14%；实现归母净利润亏损 3025 万元，上年同期亏损 422 万元；实现扣非净利润亏损 3028 万元，上年同期亏损 398 万元。

业绩持续增长，物理 AI 落地低空经济场景。2025 年 6 月 19 日、2025 年 7 月 28 日，公司分别与绍兴市越城区交通运输局、杭实集团签署战略合作框架协议，聚焦低空经济产业核心技术攻关，联合推进低空物理 AI 平台建设，构建低空智能化管理体系。2025年 10 月，公司中标关于绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，合同金额3096 万元，物理 AI 技术实现低空经济领域的商业化落地。目前，公司已推出低空三维物理地图、具身智能虚拟训练平台等物理 AI 产品，物理 AI 在低空经济、智能制造、新能源装备、具身智能等场景的落地有望加速。基于在 CAE 领域的技术积累以及在物理AI 领域的领先布局，物理 AI 有望驱动公司收入加速增长。

收入规模扩大带动费用率显著下降。2025 年前三季度，公司毛利率为 41.89%，同比下降 0.74 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 15.97%、56.37%、-8.07%，同比变动-7.54、-5.12、+20.82 个百分点。研发费用 8049 万元，研发费用率76.00%，同比下降 32.12 个百分点，主要系部分项目相关研发人员费用结转至营业成本所致。近 5 年，公司保持较高的研发投入力度，全年研发费用率稳定在 30%左右。

深化物理 AI 战略布局，收并购完善技术及产业生态。2025 年 10 月，公司拟以 7425万元收购昆宇蓝程 55%的股权，昆宇蓝程是卫星应用与空间安全监测领域方向的领先企业，为航天科技和科工集团、中科院系统和民营航天企业等提供产品及技术服务。此次收购有利于双方实现资源共享与技术融合互补，助力物理 AI 技术在商业航天等场景的落地。公司持续通过收并购及战略合作等方式完善物理 AI 生态，一方面聚焦于具备较强工程落地能力的企业，补强物理 AI 技术能力；同时，聚焦在客户资源方面拥有优势的企业，提升物理 AI 产品的市场触达效率与落地速度。

盈利预测与投资建议：基于 2025 年三季报，调整 2025-2027 年归母净利润为0.77/1.03/1.34 亿元，对应 11 月 3 日收盘价 PE 为 121.9/90.3/69.5X，维持“买入”评级。

风险提示

下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI 相关研发及落地不及预期。