喜临门(603008)：业绩稳健，Q3自主品牌零售线下收入转正251103

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 61.96/3.99/3.94 亿元，同比+3.68%/+6.45%/+7.62%。其中 Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.76/1.33/1.34 亿元，同比+7.78%/-6.10%/-6.16%。

收入端，亮点在于自主品牌零售线下恢复正增长，线上维持高增长：（1）自主品牌零售业务：2025Q1-Q3 收入同比+8.1%，其中 Q1/Q2/Q3 收入分别同比+0.6%/+8.8%/+14.1%，逐季改善。分渠道看，Q3 线下渠道同比+2.6%，恢复增长，线上渠道同比+37.1%，维持高增长势头，主要得益于全价格带的产品布局逐渐完善。（2）自主品牌工程业务：2025Q1-Q3 收入同比+14.1%，其中 Q3 收入同比-0.5%。（3）代工业务：2025Q1-Q3 收入同比-6%。压力主要来源于国内，海外代工业务维持稳定增长，Q1-Q3 收入同比+3.3%。（4）跨境电商：2025Q1-Q3 收入同比-8.2%，但 Q3 已恢复增长，收入同比+7.4%。

盈利能力保持稳定：（1）毛利率：2025Q1-Q3 毛利率为 36.03%，同比+0.68pct，其中 Q3 毛利率为 35.58%，同比-0.91pct，毛利率变动主要受收入结构变动影响。（2）费用率：2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 21.14%/4.82%/2.14%/0.59%，同 比 +0.95/-0.55/+0.04/+0.11pct ，其中 Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为21.89%/4.13%/2.31%/1.06%，同比+0.21/-0.75/+0.56/+0.50pct。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3 归母净利率为 6.44%，同比+0.17pct，其中Q3 归母净利率为 6.10%，同比-0.90pct。

AI 床垫业务布局持续完善。公司智慧睡眠生态品牌“ 宝褓”自 2024 年 11 月上市以来，已完成 200 余家终端门店/网点布局，持续进行消费者教育，预计将逐步贡献收入。

盈利预测：公司自主品牌零售业务线下渠道恢复正增长，AI 床垫等智能产品收入占比持续提升。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润4.58/5.31/6.05 亿元，同比+42.1%/+15.9%/13.9%，对应 2025 年 10 月 31 日收盘价的PE 分别为 13.7/11.9/10.4 倍，维持 增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场需求波动的风险