聚辰股份(688123)：看好汽车存储保持高速成长﹣3Q25季报点评251029

公司前三季度实现营收 9.33 亿元（yoy：+21.29%），归母净利润 3.20 亿元（yoy：+51.33%）；其中 3Q25 实现营收 3.58 亿元（yoy：+40.70%，qoq：+14.07%），归母净利润 1.15 亿元（yoy：+67.69%，qoq：+8.55%），扣非归母净利润 1.11 亿元（yoy：+99.92%，qoq：+14.56%）。受益于 DDR5SPD、汽车级和高性能工业级 EEPROM 芯片等产品持续快速增长，3Q25公司营收同环比进一步提升，叠加费用端改善、毛利率保持稳定，单季度净利润创历史新高（Q3 计提资产减值损失 1989.53 万元）。看好公司汽车和高性能工业级 EEPROM 保持高速增长，NOR Flash 出货量持续提升，OIS音圈马达驱动芯片在多款中高端机型实现商用，后续成长空间广阔，维持“买入”评级。3Q25 回顾：手机需求回暖，汽车及 SPD 产品保持高景气2025 年以来，公司各下游应用市场需求分化较为明显，DDR5 SPD 芯片、汽车和高性能工业级 EEPROM 芯片等出货量快速增长，三季度消费电子需求也开始出现回暖迹象，传统业务压力得到缓解，公司营收逐季环比提升。其中，汽车 EEPROM 积极拓展欧洲、美国、日本、韩国、东盟等海外重点市场，工业级 EEPROM 亦已广泛应用于工业自动化、数字能源以及通信基站等领域，市场份额快速提升。盈利能力方面，3Q25 公司毛利率为 59.03%（yoy：+3.86pct，qoq：-1.19pct），环比略降或因消费类产品占比提升。公司基于谨慎性原则，3Q25 计提资产减值损失 1989.53 万元，预计大多为一次性影响。综上，公司 3Q25 归母净利润仍同/环比增长 68%/9%至 1.15亿元，创单季度历史新高。4Q25/2026 展望：SPD 应用场景拓宽，汽车存储保持高速成长我们持续看好 DDR5 SPD、汽车级/高性能工业级 EEPROM 、OIS 音圈马达驱动芯片等高附加值产品成为公司营收持续增长重要驱动力，并带来更优盈利能力。具体来看，1）DDR5 渗透率持续提升，同时 LPCAMM、SOCAMM对 LPDDR 的替代（包括 PC 和服务器）将对 SPD 带来增量需求，SPD EEPROM 有望继续为营收增长带来贡献；2）车规 EEPROM 海内外市场拓展顺利，市场份额快速提升；3）公司 OIS 音圈马达驱动芯片已在多款中高端机型实现商用，26 年有望实现大规模出货。另外，公司基于 NORD 工艺平台的 NOR Flash 产品已覆盖 512Kb-64Mb 容量范围，基于 ETOX 工艺平台的 NOR Flash 产品已覆盖 32Mb-512Mb 容量范围，进一步打开成长空间。盈利预测与估值我们认为 SPD EEPROM 将随着 DDR5 渗透率提升持续放量，车规存储产品矩阵不断完善，OIS 音圈马达驱动开始规模出货，共同推动业绩稳步增长。预计公司 2025-2027 年营业收入为 13.48/17.83/23.27 亿元（较前值：-2.95%/-1.71%/+0.26%），归母净利润为 4.86/6.21/8.84 亿元（较前值：+3.19%/-4.18%/-0.67%）。考虑 NOR Flash 等新品放量仍存在不确定性，给予 68x 25PE（Wind 一致性预期中位数 84.8x 25PE），目标价 208.8 元（前值：104.7 元，基于 35x 25PE，上修主因板块估值提升），维持“买入”评级。风险提示：DDR5 渗透率见顶，市场竞争加剧，新品推广不及预期。