聚辰股份(688123)：SPD持续增长、汽车EFFROM加速放量250826

1H25 业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：收入5.75 亿元，同比增长11.69%；归母净利润2.05 亿元，同比增长43.50%。其中2Q25 单季度收入3.14 亿元，同比增长17.32%，环比增长20.19%；单季度归母净利润1.06 亿元，同比增长15.02%，环比增长6.22%。业绩整体符合市场预期。发展趋势汽车NOR Flash 产品推出，搭配汽车EEPROM 覆盖更广市场。根据公司公告，公司目前已经拥有符合A3-A1 等级标准的覆盖1Kb-2Mb 容量区间的全系列汽车级EEPROM 芯片和覆盖 512Kb-16Mb 容量区间的全系列汽车级NOR Flash 芯片产品组合，形成了较为完整的汽车级存储芯片产品线。公司汽车级 EEPROM 芯片成功导入多家全球领先的汽车电子 Tier1 供应商，NOR Flash 成功搭载在多款主流品牌汽车的视觉感知和智能座舱系统中。我们认为公司汽车NOR Flash 产品将有望与汽车级EEPROM 产品形成协同效应，进一步覆盖更广阔的市场，充分受益于汽车电动化、智能化、网联化趋势所带来的汽车级存储芯片扩张。1H25 公司整体毛利率60.25%，同比提升5.55ppts。由于车规级芯片的高毛利率（我们估计显著高于消费级EEPROM，接近SPD 芯片），我们认为车载芯片的放量将会继续拉动公司毛利率提升。SPD 芯片优势稳固，消费电子存储受益于端侧AI 创新硬件。公司SPD 芯片充分受益于DDR5 行业渗透率提升和优势份额，我们看好SPD 销量继续增长，盈利水平维持高位。全球服务器和个人电脑出货量的增长，以及AI服务器和AI PC 的崛起，为DDR5 SPD 市场带来了更为广阔的发展空间。消费级方面，根据公告，公司WLCSP EEPROM 芯片在行业主要品牌的AI眼镜产品中取得规模应用，随着AI 智能终端发展，我们看好存储需求上升以及公司作为EEPROM 行业龙头的发展机遇。盈利预测与估值我们维持对公司2025-2026 年的收入/归母净利润预测基本不变，当前股价对应25/26 年27/22.2 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，由于行业估值水平上升，上调目标价11.1%至100 元，对应32.3/26.5 倍25/26 年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。风险DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。