中科创达(300496)：AIOT高增驱动Q3业绩亮眼﹣季报点评251029

中科创达 2025 年前三季度营收 51.48 亿元（yoy+39.34%），归母净利润2.29 亿元（yoy+50.72%），扣非净利润 2.00 亿元（yoy+57.58%）。25Q3营收及扣非净利均加速增长，单 Q3 营收 18.48 亿元（yoy+42.87%），归母净利润 0.71 亿元（同比+48.26%），扣非净利润 0.64 亿元（yoy+64.76%）。公司深度受益于端侧 AI 浪潮，我们看好其在“操作系统+端侧智能”战略下的持续深耕和全球化布局，维持“买入”评级。产品结构变化致毛利率下降，费用率下降提升盈利水平前三季度公司综合毛利率为 31.72%（yoy-4.74pct），我们预计主要因为毛利率相对较低的智能物联网业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.42%/8.11%/16.75%，同比下降 0.70/1.25/4.48pct，研发费用率下降幅度较大主要得益于规模效应及运营效率的提升。经营性现金流为 4.01 亿元，yoy-13.70%，主要因为存货增加所致。公司在手订单饱满，截至 25Q3 末，公司合同负债达到 8.90 亿，较年初增长 52.92%，为未来收入增长奠定坚实基础。AIoT 业务重回增长快车道，成为公司营收高增的核心驱动力25H1 公司智能物联网业务收入同比增长 136.14%，是驱动公司整体营收高增的核心动力，高增长部分源于并表 T2Mobile 带来的硬件收入增加。受益于端侧智能浪潮，公司 AIoT 平台化战略效果凸显，我们推测 25Q3 智能物联网业务营收有望延续上半年的高增长态势。公司持续推出 AI 眼镜、AIPC等新品，软硬一体化平台优势持续兑现。根据 25 中报，公司工业机器人业务已进入商业化落地阶段，开启新的增量市场。公司已发布叉车型、搬运型等多款 AMR（自主移动机器人）产品，已在汽车、锂电等多家世界 500 强及泰国、越南等海外地区实现批量落地。公司通过“AIOS+AI Box”双引擎战略，引领“AI 定义汽车”新时代公司通过 AIOS+AI Box 双引擎战略，实现软硬件协同，引领“AI 定义汽车”新时代。1）滴水 AIOS：公司通过构建“OS+域控+生态”的全栈能力引领汽车智能化发展。25 年 4 月发布面向中央计算的 AI 原生整车操作系统—滴水 OS1.0 Evo，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通, 成为汽车智能化核心系统中枢。2）AI Box：25 年 9 月，公司在德国 IAA 展会联合吉利、英伟达发布了基于英伟达 DRIVE AGX 平台的 AI Box 产品，可提供高达 200 TOPS的 AI 算力，并率先实现了 70 亿参数大模型在车端的实时运行，打造了真正的 AI 座舱，标志着汽车产业正式进入 AI 大模型实车量产时代。盈利预测与估值维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利为 5.36/6.47/8.38 亿元，对应EPS 为 1.17/1.40/1.82 元（前值 1.17/1.41/1.82 元），主要系公司股本变动所致。可比公司 25PE 均值 76 倍（Wind），我们给予公司 25PE 76 倍，对应目标价为 88.55 元（前值 88.62 元，对应 25 年 PE76 倍）。我们看好公司未来发展前景，维持买入评级。风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。