中国银行(601988)：息差企稳助力利润增长动能修复﹣季报点评251029

10 月 28 日，中国银行公布三季度业绩，公司 9M25 归母净利润、营收、PPOP同比+1.1%、+2.7%、-0.2%，增速分别较 25H1+1.9pct、-1.1pct、-0.7pct。9M25 年化 ROA、ROE 分别同比-0.06pct、-0.57pct 至 0.70%、8.98%。公司信贷平稳增长，息差边际企稳，利息净收入降幅收窄，但非息收入增速有所波动。利润增速边际提升，主要得益于有效税率边际改善。维持 A/H 股增持/买入评级。信贷平稳增长，息差边际企稳中国银行 25Q3 末总资产、贷款、存款同比+10.2%、+8.9%、+8.3%，增速分别较 25H1+1.7pct、-0.1pct、-0.2pct。资产扩张提速，主要系同业资产增长加速，贷款、金融投资资产保持平稳增长。25Q3 中国银行新增贷款 2990亿元，主要系对公及票据贡献，零售较 Q2 末减少 2 亿元，一揽子促消费政策落地后，有望驱动居民信贷需求修复。中国银行 9M25 净息差 1.26%，较25H1 持平，息差边际企稳，或主要受益于付息成本改善。9M25 利息净收入同比-3.0%（25H1 同比-5.3%），降幅边际收窄。中收稳健增长，投资略有波动中国银行 9M25 手续费及佣金净收入同比+8.1%（25H1 同比+9.2%），整体延续较好增长态势。三季度资本市场表现回暖，或对公司财富管理等业务有所提振。9M25 其他非息收入同比+22.2%（25H1 同比+42.0%），三季度债市波动影响下，投资类收入有所承压。公司 Q3 单季公允价值变动损益-56 亿元（去年同期为-26 亿元）；但公司通过金融资产处置等方式，平抑其他非息收入波动，Q3 单季投资收益 231 亿元（去年同期 176 亿元），其中处置 AC 资产 9 亿元（去年同期 2 亿元）。测算 9M25 有效所得税率 16.1%，较 25H1 下降 1.5pct，税收压力减轻。不良走势平稳，资本保持充裕中国银行 25Q3 末不良率、拨备覆盖率为 1.24%、197%，分别较 25H1 末持平、-1pct，资产质量指标整体保持稳健。测算公司 Q3 年化不良生成率0.37%，环比 Q2 下降 4bp；Q3 年化信用成本 0.40%，同比下降 8bp，信用成本下行驱动利润释放。中国银行 25Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+1bp、+34bp、-1bp 至 12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕。给予 26 年 A/H PB0.78/0.63 倍鉴于其他非息高基数下有一定增长压力，预测 25-27 年归母净利润 2413/ 2467/2529 亿元（25-27 年较前值基本持平、-2%、-4%），同比增速1.5%/2.2%/2.5%，26E BVPS8.59 元（25E 前值 8.05 元），对应 A/H26年 PB0.65/0.48 倍。A/H 可比公司 26E PB 0.72/0.54 倍（25E 前值 0.74/0.55倍）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，但鉴于近期海外银行信贷风险波动，对市场情绪有一定影响，给予 26 年 A/H 目标PB0.78/0.63 倍（25 年前值 0.83/0.66 倍），目标价 6.70 元/5.86 港币（25年前值 6.68 元/5.84 港币），增持/买入评级。风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。