玲珑轮胎(601966):成本缓解盈利能力改善,静待塞尔维亚放量-25Q3点评

#核心观点：1、25Q3公司轮胎销量2310万条，同比增长7.8%，环比增长0.5%；轮胎均价273.1元/条，同比增长6.1%，环比增长3.1%，主要系产品结构变化影响。2、25Q3公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.43%，同比下降8.51%，成本端压力缓解，公司盈利能力有所改善。3、25Q3公司毛利率18.01%，环比增长1.97个百分点，同比下降9.38个百分点，同比下降主要系24Q3公司收到美国退税影响；净利率4.93%，环比下降3.47个百分点，同比下降9.19个百分点，环比下降主要系Q3财务费用环比增加5.49亿元。4、25年前三季度公司经营性现金流净额13.7亿元，同比略降0.35亿元。5、截至25Q3，公司在建工程46.39亿元，主要系塞尔维亚项目；24年9月公司塞尔维亚一期项目量产成功，25年上半年塞尔维亚实现营收11.8亿元，亏损约1.26亿元。6、当前塞尔维亚基地半钢产能接近1000万条、全钢产能接近200万条；25年5月20日，欧盟对中国半钢胎产品发起反倾销调查，若欧盟对中国半钢产能加征高额关税，利好有海外产能布局的轮胎公司，届时公司塞尔维亚有望快速放量。7、25年4月公司公告，拟投资87亿元在巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1,470万套项目，当前巴西项目正在规划设计和办理各项审批手续中；布局巴西，公司全球化再深化，有望进一步开拓市场，提升公司品牌影响力和竞争力。 #盈利预测与评级：下调公司25-27年归母净利润至16.0/18.4/22.9亿元，现价对应PE为13.89/12.05/9.67倍，维持“买入”评级。 #风险提示：海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。