华菱钢铁(000932)：Q2盈利水平明显改善，产品高端化成效持续释放251027

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度业绩公告，2025H1 公司实现总营业收入 630.92 亿元，同比下降 16.9%；实现归母净利润 17.48 亿元，同比增长 31.3%。2025Q2 单季度，公司总营收 328.63 亿元，同比下降 15.5%、环比增长 8.8%；归母净利润 11.86 亿元，同比增长 26.2%、环比增长 111.0%。

Q2 盈利能力超预期，产品结构优化推动盈利能力提升。2025H1 公司钢材销量为 1110万吨，虽然其同比下降 12.5%，但归母净利润逆势增长，同比增长 31.31%，得益于品种结构优化，整体盈利水平明显提升。（1）量：2025H1 长材/板材/管材销量同比下降18.7%/9.8%/4.4%。（2）利：2025H1 公司毛利率 10.28%，同比增长 2.91pct，其中板材毛利率同比上升 2.66pct；长材毛利率同比提升 3.82pct；管材毛利率同比提升2.13pct。吨盈利口径看，2025H1 钢材平均吨售价为 5684 元，同比下降 301 元，吨毛利为 584 元，同比增加 143 元，成本管控优化与高端产品发力齐头并进，吨盈利水平逆势增长。

汽车板差异化竞争优势凸显，硅钢领域进展丰硕，产品结构迭代升级有望深化推进。（2）华菱涟钢：12 个高牌号无取向硅钢、52025H1 公司重点品种钢销量 760 万吨，占比 68.5%，同比增长 3.9pct，开发 75 个新产品，实现 6 个产品“国内首发”或“替代进口”。子公司华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢盈利均有所改善，分别实现营业收入 305.62/239.45/59.41 亿元，实现净利润7.71/3.23/1.98 亿元，同比分别增长 72.49%/75.00%/32.16%。汽车板公司充分发挥专利产品差异化竞争优势，继续保持了较高的盈利能力，实现营业收入 56.05 亿元，实现净利润 9.25 亿元。（1）汽车板公司：VAMA 积极应对汽车行业供应链整合、车身模块化及可持续发展需求，新增 24 项新钢种技术许可，重磅发布应用第三代铝硅镀层热成形钢 Ductibor®1500 与第三代冷成形高强钢 Fortiform®的多零件集成解决方案“驭简”；个取向硅钢成品牌号，首批高磁感取向硅钢在 6 月 27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量 47.5 万吨，同比增长 38%，市场占有率突破 60%。（3）产品结构持续优化：华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢冷轧硅钢二期一步第一条取向硅钢产线按期投运（年产 10 万吨），华菱衡钢特大口径无缝钢管 559 机组连轧生产线项目加快建设。

加大股东回报，积极推动市值维护管理。2021-2024 年，公司年度分红比例持续提升，从 2021 年的 21%提升至 2023 年的 31%，2024 年分红+回购注销比例约 44%-54%；2025 年 7 月，信泰人寿通过二级市场增持购买公司股份至持股比例达到 5%，拟长期持有并有进一步增持意向。目前公司超低排放改造预计在 2025 年年底全面完成并通过行业公示。随着公司后续资本开支强度下降，分红比例有望提升，进一步加大股东回报力度。

盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，行业逆周期下，其抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进。随着公司后续资本开支强度逐步下降，分红比例有望进一步提升，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 38.95/40.86/43.64 亿元，EPS 分别为 0.56/0.59/0.63 元，10 月 24 日收盘价对应 PE 分别为 10.2/9.7/9.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

钢价大幅波动、下游需求放缓、原料价格大幅波动等。