乐普医疗(300003):Q2业绩符合预期,关注医美、创新药、神经调控等新增长点

#核心观点

1. 中报业绩符合预期，Q2收入、利润迎来拐点。2025年上半年公司实现营业收入33.69亿元，同比-0.43%；归母净利润6.91亿元，同比-0.91%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+2.33%。Q2单季度收入16.33亿元，同比+11.72%；归母净利润3.12亿元，同比+45.05%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+70.31%。
2. 医疗器械业务收入17.76亿元，同比增长1.3%；心血管植介入收入12.39亿元，同比增长7.57%；外科麻醉业务收入2.41亿元，同比下降10.29%；体外诊断业务收入1.63亿元，同比下降17.35%。
3. 药品板块收入11.17亿元，同比下降1.52%；仿制药制剂收入9.75亿元，同比增长3.89%；原料药收入1.42亿元，同比下降27.44%。
4. 创新药业务进展顺利，多个重点管线进入二期临床阶段。
5. 医美产品陆续获批，重磅产品“三文鱼针”有望明年获批。
6. 公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS等多款产品有望陆续获批。
7. 毛利率逐步企稳，销售毛利率64.26%；销售费用率16.28%；管理费用率9.25%；研发费用率11.72%；财务费用率1.84%。
8. 经营活动产生的现金流量净额6.36亿元，同比增长300%；应收账款周转天数93.8天，同比下降8.0天。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年收入分别为68.62亿元、76.75亿元、85.52亿元，增速分别为12.4%、11.8%、11.4%。归母净利润分别为10.97亿元、13.18亿元、15.66亿元，增速分别为344.4%、20.1%、18.8%。维持买入评级。

#风险提示

1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。

2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。

3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。

4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。

5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。