乐普医疗(300003):神经调控+创新药+医美持续突破,创新业务打造新增长极

#核心观点：1、神经调控业务取得进展，可充电植入式脑深部神经刺激器系统获NMPA批准，预计2026年贡献收入；植入式迷走神经刺激器、植入式脊髓神经刺激器、植入式骶神经刺激器等在研新品预计分别于2026Q4、2027Q2、2027Q2获批。2、创新药业务通过对外许可实现收益，将MWN105注射液有偿许可给丹麦Sidera，获得首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元，后续里程碑款累计不超过10.1亿美元；民为生物研发平台领先，MWN109注射液国内II期临床已完成入组，计划26Q2-Q3进入III期临床；口服MWN109片剂国内计划春节前完成Ⅱ期临床入组。3、医美业务产品与渠道共同推进，童颜针及透明质酸钠溶液获批，与美团达成战略合作；产品矩阵包括已获批产品和在研PDRN童三文鱼针、热玛吉等，热玛吉已提交注册，PDRN预计2026Q1获证；销售渠道包括KA直销、公立医院直销、线上平台销售和经销商代理。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.94、16.82亿元，分别同比增长351.5%、25.0%、20.6%；对应PE分别为26X、21X、17X，维持买入评级。

#风险提示：集采风险；新产品销售推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

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