乐普医疗(300003):医美业务开始贡献收入增量,创新药业务海外BD落地

#核心观点： 1、三季报业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。 2、Q3利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。 3、创新药业务进展顺利，子公司民为生物的MWN105海外BD落地。 4、童颜针Q3开始放量销售，预计重磅产品“三文鱼针”最快有望明年H1获批。 5、公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS产品获批上市。 6、展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。 7、展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。 8、2025年前三季度公司实现营收49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35%），扣非归母净利润9.41亿元（+28.18%）。Q3单季度营收15.69亿元（+11.97%），归母净利润2.91亿元（+176.18%），扣非归母净利润2.79亿元（+220.63%）。 9、前三季度医疗器械板块收入25.72亿元，同比增长0.33%；药品业务实现营收15.70亿元，同比增长6.37%；医疗服务及健康管理收入7.96亿元，同比增长6.79%。 10、Q3单季度心血管植介入收入5.55亿元，同比增长7.18%；外科麻醉业务收入0.95亿元，同比下降37.38%；体外诊断业务收入0.65亿元，同比下降17.45%；制剂收入3.87亿元，同比增长53.08%。医疗服务及健康管理收入3.2亿元，同比增长28.27%。其中，童颜针与水光针首次实现营业收入8614万元。 11、公司前三季度销售毛利率64.21%（+1.41pp），毛利率企稳回升。销售费用率16.62%（-3.73pp），管理费用率9.58%（-0.37pp），研发费用率12.03%（+0.39pp），财务费用率1.82%（+1.09pp）。经营活动产生的现金流量净额10.13亿元（+139%）。应收账款周转天数99.1天，同比下降3.9天。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年收入分别为66.27亿元、74.55亿元、83.86亿元，增速分别为8.6%、12.5%、12.5%。归母净利润分别为10.16亿元、13.01亿元、15.84亿元，增速分别为311.4%、28.1%、21.7%。维持买入评级。 #风险提示： 1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。 2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。 3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。 4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。 5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。