玲珑轮胎(601966.SH)：业绩同比下滑，配套+全球化持续突破250911

事件

2025 年上半年，公司实现营收 118.1 亿元，同比+13.8%；归母净利润 8.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润 7.7 亿元，同比-16.9%。其中 2025Q2 实现营收 61.2 亿元，同比+14.6%，环比+7.3%；归母净利润 5.1 亿元，同比+6.1%，环比+50.9%扣非归母净利润 4.9 亿元，同比-1.7%，环比+75.9%。产销量稳步增长，贸易摩擦升级致利润承压2025 年上半年公司轮胎产销量稳步增加，实现轮胎产量 4589 万条（YoY+5.8%），销量 4439万条（YoY+11.2%），带动收入增长；而受到贸易摩擦升级、原材料成本波动影响，利润率有所下滑，2025H1 公司毛利率同比-7.2pct 至 15.5%，净利率同比-1.7pct至7.2%。单季度看，2025Q2 公司实现轮胎产量2286 万条（YoY+4.7%，QoQ-0.7%），销量 2298 万条（YoY+9.8%，QoQ+7.3%）。价格方面，由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，2025Q2轮胎单价环比+0.29%，同比+5.24%。成本方面，2025Q2 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比-5.24%，同比+0.68%。2025Q2 公司销售毛利率为 16.0%（YoY-6.1pct，QoQ+1.1pct），销售净利率为8.4%（YoY-0.7pct，QoQ+2.4pct）。配套领域持续突破，全球化战略稳步推进配套方面，2025 年上半年，玲珑全球配套销量增长 20%以上，累计配套总量超3 亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一，多年蝉联中国新能源汽车市场轮胎配套第一。在新增配套量产项目方面，公司成功为吉利星愿、日产 N7、五菱享境、零跑 B10、巴西大众 Tera、福田戴姆勒银河等众多新车型提供配套轮胎，实现了从经济车型到中高端、从传统车企到造车新势力的快速渗透，进一步扩大了玲珑轮胎市场受众和品牌影响力。此外，公司全球化战略稳步推进，2024 年9 月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，目前仍处于爬坡阶段，后续有望贡献业绩增量；2025 年公司启动巴西投资建设项目，是继泰国、塞尔维亚后的海外第三工厂，进一步增强抗风险能力和本地化竞争力，有望成为新的业绩增长点。盈利预测和评级考 虑 到关 税 不 确定 性 ， 我们 预 计 公司 2025-2027 年 营 收分 别 为246/268/290 亿 元 增 速 分 别 为 +12%/+9%/+8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为19.9/23.2/27.0 亿元，增速分别为+13%/+17%/+16%，三年 CAGR 为 15%。鉴于未来塞尔维亚和巴西工厂有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。

风险提示

欧美市场关税政策变动风险；在建/储备项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。