银行行业：业绩回升，夯实质效－专题研究250902

25H1 上市银行营收、净利润分比同比+1.0%、+0.8%，增速分别较25Q1+2.8pct、+2.0pct。重点关注：1）非信贷支撑规模扩张提速；2）信贷投放整体稳健，优质区域行韧性强；3）存款低基数下回暖，关注存款搬家现象；3）息差降幅收窄带动利息净收入修复；4）中收增速改善，投资收益高增长；5）零售风险仍在出清。科技成长股赚钱效应带动市场风险偏好提升，近期银行板块走势略有波动，我们认为后续板块行情或迎来分化，优质区域行成长性持续，高股息港股大行仍有配置价值，推荐个股：1）质优个股，如宁波、南京、成都、杭州、渝农 AH、重庆 AH； 2）股息优势突出的港股大行，如工行 H、中行 H、农行 H 等。资负洞察：规模扩张提速，关注存款搬家上市银行规模扩张提速，主要非信贷驱动。25H1 末上市银行资产同比+9.6%，增速较 Q1 末+2.1pct。贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.1%、+14.9%、+17.0%，增速较 Q1 末持平、+0.8pct、+29.2pct。25H1 新增贷款中，对公、零售、票据占比 88%、11%、1%，零售贷款同比少增，关注一揽子促消费政策落地后需求修复情况。去年 Q2 手工补息规范整改下，国股行对公活期存款流失显著，低基数下改善明显，为负债端扩张主要支撑，25H1 上市银行存款同比+8.3%，增速较 Q1 末+2.1pct，同比多增 5.8 万亿元。但 7 月以来资本市场修复显著，关注居民存款搬家迹象。盈利拆分：息差边际稳定，非息收入提升息差降幅收窄，非息修复增长，关注后续利率风险。25H1 上市银行测算累计净息差为 1.41%，测算口径较 25Q1-1.6bp，主要由于资产端下行幅度显著收窄，且负债端仍在持续优化。息差降幅收窄驱动 25H1 上市银行净利息收入同比-1.3%，较 Q1+0.4pct。Q2 国债利率下行带动上市银行 25H1 其他非息同比增长 10.7%，增速较 Q1 提升 13.9pct，但三季度以来受股市走强、反内卷政策持续出台、以及“十五五”规划展望等因素扰动，债市利率重回震荡，需关注后续利率风险。随资本市场活跃，理财业务修复，中收增长有所提速，25H1 上市银行中收同比+3.1%，增速较 Q1+3.8pct。风险透视：账面不良平稳，零售略有波动对公资产质量稳中向好，但零售风险小幅波动。25H1 末上市银行不良率1.23%，拨备覆盖率 238%，均较 25Q1 末持平，资产质量整体稳定。25H1 末上市银行关注率为 1.67%，较 24 年末下降 4bp，隐性风险指标优化。2025Q2 上市银行信用成本 0.78%，同比降 17bp；Q2 年化不良生成率0.69%，较 25Q1 升 5bp。25H1 末上市银行对公贷款不良率较 24A 末-10bp至 1.29%，对公贷款资产质量稳中向好；零售贷款不良率较 24A 末提升 2bp至 1.23%，零售贷款不良率仍呈现提升趋势，各类型零售贷款不良率均边际提升。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。后市展望：把握优质个股结构性机会息差降幅收窄+非息扰动减轻，驱动 25H1 上市银行营收利润增速改善。展望后续，负债端改善持续显效，银行息差有望逐步趋稳；资本市场回暖，中收有望修复；但 7 月以来债市较为波动，关注其他非息走势；资产质量预计整体平稳，关注零售风险拐点。Q2 基金所持银行仓位边际提升至 4.87%，截至 8 月 29 日,银行板块 PB（lf）估值 0.71 倍，处于 2010 年以来 PB 估值分位数 26.74%的较低水平，估值位于 Wind 30 个行业（一级行业）末尾，具备配置性价比。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。