商社行业：分化中寻曙光－2025年三季度商社行业总结报告

#核心观点：1、商社行业整体分化，中高端消费呈现复苏迹象，大众消费延续低基数表现。2、免税行业迎来强势复苏，海南离岛免税销售额实现近18个月首次正增长。3、酒店行业基本面有望筑底转好，RevPAR降幅收窄。4、人服行业外包业务保持较快增长。5、旅游与景区行业收入稳定但毛利率受需求因素影响。6、商超行业处于调改期，未来消费企稳后有望改善报表。7、教育行业保持景气，关注个股阿尔法机会。 #投资建议：1、免税：行业复苏，政策优化。2、酒店：锦江酒店、首旅酒店基本面有望筑底转好。3、人服：关注禾蛙平台等科技服务新业务。4、旅游与景区：无具体公司建议。5、商超：无具体公司建议。6、教育：行动教育、学大教育、凯文教育、昂立教育、科德教育、中国东方教育、天立国际控股。 #风险提示：消费复苏不及预期的风险；提振消费政策不及预期的风险；研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险。