共创草坪(605099)：盈利能力稳定提升，海外产能布局支撑成长250901

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 16.82/3.45/3.42 亿元，同比+11.43%/+21.69%/+22.98%。其中 Q2 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 8.89/1.89/1.87 亿元，同比+8.21%/+16.43%/+16.43%，Q2 收入&利润继续保持增长势头。

收入增长主要系销量提升拉动，单价小幅上涨。2025H1 公司人造草坪产品销量 4948万平方米，同比+6.45%，单价约 30 元/平，同比+1.7%，单价扭转下降趋势主要系收入结构变动+行业价格竞争趋缓，预计 2025 年全年销量继续稳定增长，单价保持相对稳定。

分产品看，休闲草增速亮眼。2025H1 休闲草/运动草/仿真植物及其他产品收入分别为11.95/2.89/1.90 亿元，分别同比+11.79%/-4.18%/+46%。休闲草收入增长主要系海外休闲草品类渗透率持续提升，2025H1 海外休闲草销量同比+8.69%，收入同比+11.23%，增长主要来源于美洲地区和欧洲地区；运动草收入阶段性承压，由于国内公共部门对运动场地的资金预算及落地主要集中在 Q3，预计 H2 收入会有较好表现；仿真植物等多元化业务销售收入快速增长。

降本增效作用显著，毛利率提升。公司 2025H1 毛利率为 33.24%，同比+2.31pct，其中 Q2 毛利率为 32.85%，同比+2.55pct，公司降本增效效果显著，原材料价格下降对毛利率提升也有正向作用。分产品看，2025H1 休闲草/运动草毛利率分别为 33%/40%。

费用持续节降。2025H1 销售/管理/研发/财务费用率为 4.18%/3.31%/2.70%/-0.99%，同 比 -0.27/-0.46/-0.21/+1.35pct ，其中 Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率为3.90%/3.33%/3.04%/-1.23%，同比+0.06/-0.17/+0.01/+1.35pct，财务费用率提升主要系汇兑收益和利息收入减少所致。

越南基地经营能力提升，公司整体净利率稳步提升。越南基地 2024 年净利率为 23%，2025H1 净利率继续提升至 27%，生产效益稳步提升。公司 2025H1 归母净利率为20.49%，同比+1.73pct，其中 Q2 归母净利率为 21.23%，同比+1.50pct。

越南产能布局领先，新产能支撑中长期成长性。截至2025H1，公司国内基地产能共5600万平方米，越南 1-2 期产能共 6000 万平方米，越南 3 期 4000 万平方米产能已处于设备调试阶段，预计将逐步贡献收入和利润，印尼基地 400 万平方米产能处于设备安装阶段，长期在墨西哥也规划 1600 万平方米产能，全面投产后将拥有 17600 万平方米产能，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

盈利预测：休闲草渗透率仍有较大提升空间，公司市场份额有望持续提升，海外产能逐步投产可助力公司业绩稳步增长。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.33/7.40/8.61 亿元，分别同比+23.7%/+16.9%/+16.4%，对应2025 年 8 月 29 日收盘价的 PE 分别为 20.6/17.6/15.1 倍，维持“增持”评级。