共创草坪(605099)：Q3归母净利润大幅增长，人造草坪龙头强者恒强251104

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 24.74/5.15/5.08 亿元，同比+9.52%/+30.89%/+30.90%。其中 Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.92/1.71/1.67 亿元，同比+5.69%/+54.49%/+50.83%，Q3 归母净利润增速超过 50%，主要系公司全面推动降本+原材料价格下降+去年同期基数相对较低等因素所致。

收入端稳定增长，订单景气度较高。公司越南产能稀缺属性逐步体现，越南关税相对稳定的背景下，预计 Q3 人造草坪产品销量继续稳定增长。

降本增效作用显著&原材料价格下降，毛利率提升。2025Q1-Q3 毛利率为 34.04%，同比+3.88pct，其中 Q3 毛利率为 35.74%，同比+7.12pct，环比+1.89%。一方面公司降本增效效果显著，另一方面原材料价格下降增厚利润。

费用率相对稳定。2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 4.49%/3.56%/2.90%/-0.88%，同比-0.11/-0.11/+0.03/+0.21pct，其中 Q3 销售/管理/研发/财务费用率为5.14%/4.08%/3.34%/-0.66%，同比+0.25/+0.62/+0.52/-2.09pct，财务费用率变动主要系汇兑收益和利息收入变动所致。

越南产能布局领先，新产能支撑中长期成长性。截至2025H1，公司国内基地产能共5600万平方米，越南 1-2 期产能共 6000 万平方米，越南 3 期 4000 万平方米产能已处于设备调试阶段，预计将逐步贡献收入和利润，印尼基地 400 万平方米产能处于设备安装阶段，长期在墨西哥也规划 1600 万平方米产能，全面投产后将拥有 17600 万平方米产能，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

盈利预测：休闲草渗透率仍有较大提升空间，行业竞争趋缓，公司市场份额有望持续提升，海外产能逐步投产可助力公司业绩稳步增长。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 6.75/7.99/9.42 亿 元 ， 分 别 同 比+32.0%/+18.3%/+18.0%，对应 2025 年 11 月 3 日收盘价的 PE 分别为 20.6/17.4/14.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险