【简】申通快递(002468)：2025年中报点评：业绩表现稳健，建议关注反内卷利润弹性250908

一、2025 年中报业绩表现稳健1. 营收与利润双增长：2025 年上半年，申通快递实现营收 250.25 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 4.53 亿元，同比增长 3.73%。尽管行业价格竞争激烈，公司通过产能优化与成本控制实现盈利韧性。2. 业务量与市占率提升：快递业务量达 123.48 亿件，同比增长 20.73%，高于行业平均增速；市占率提升至 12.91%（同比+0.15pct），巩固行业地位。3. 单票指标分析：单票收入 2.00 元/件（同比 0.09 元），主要因轻量化包裹占比提升及市场竞争；单票成本 1.90 元/件（同比 0.06 元），得益于自动化升级与路由优化。二、核心竞争力与战略布局1. 数智化驱动降本增效：持续推进“中转直营、网点加盟”模式，核心枢纽直营化（如义乌转运中心收购）；自动化设备投入增加，转运中心自动化分拣设备达 514 套（同比+21.23%），推动单票成本下降。2. 产能扩张与效率提升：预计 2025 年底常态吞吐产能突破日均 9000 万单（2024 年为 7500 万单）；无人车配送覆盖全国超 100 城，优化末端效率。3. 差异化服务拓展：深化与电商平台合作，在新疆等偏远地区开通集运服务，破解“不包邮”痛点，推动增量市场拓展。三、反内卷政策下的利润弹性潜力1. 政策背景与行业拐点：国家邮政局 2025 年明确反对“内卷式竞争”，推动价格修复。广东、义乌等核心产粮区已率先提价（如广东最低揽收价提升至 1.4 元/件），行业价格底部抬升趋势确立。2. 申通作为高弹性标的：历史数据显示，申通在价格战中单票利润承压显著（2023Q4 单票净亏 0.15元），而政策驱动的价格回升将直接改善其边际利润。测算显示：若单票提价 0.1 元，申通净利润弹性达 82%（远超同行），提价 0.2 元则盈利可翻倍。兴业证券强调，申通在“反内卷”周期中具备最强利润弹性，政策落地将催化业绩拐点。四、投资建议与评级1. 评级与目标价：兴业证券维持“买入”评级，看好公司产能爬坡与政策红利共振下的盈利修复潜力。2. 核心逻辑：短期：反内卷政策托底价格，申通弹性显著；中长期：产能提升+数智化转型驱动市占率与利润率双升。五、风险提示1. 政策执行风险：若监管力度不足，价格战可能反复。2. 需求波动风险：电商增速放缓或消费疲软影响件量增长。3. 成本管控风险：若提价无法完全覆盖成本上升，盈利改善或不及预期。