杭氧股份(002430):25Q2气体量增驱动业绩稳步增长,2025年煤化工项目持续突破-工业气体系列报告

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收73.27亿元，同比增长8.92%；归母净利润4.79亿元，同比增长9.61%。2、2025年二季度营收37.63亿元，同比增长9.95%；归母净利润2.53亿元，同比增长8.55%。3、气体销售收入45.93亿元，同比增长14.12%，营收占比62.68%；空分设备收入23.18亿元，同比基本持平；石化设备收入3.17亿元，同比增长50.28%。4、国内收入70.33亿元，同比增长7.16%；海外收入2.95亿元，同比增长78.89%。5、综合毛利率20.73%，同比微增0.02个百分点；气体销售毛利率提升2.76个百分点至21.18%。6、公司在煤化工领域优势明显，2025年以来中标多个大型项目；海外市场实现突破。7、积极布局氦气业务，2025年上半年销量超2024年全年。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现收入分别为152.05亿元、172.60亿元、191.84亿元，归母净利润分别为10.65亿元、12.46亿元、14.55亿元，同比分别增长15.47%、17.01%、16.79%。维持“买入”评级。 #风险提示：1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。