景嘉微(300474):显卡、通用GPU双线布局,管理变革推动创新

#核心观点

1. 公司受下游需求影响，叠加高研发投入，业绩波动较大，未来预计在AI、信创驱动下逐步修复。
2. 2024年公司营收4.66亿元，同比-34.62%；归母净利润-1.65亿元，同比-376.67%。2025Q1营收1.02亿元，同比-5.46%；归母净利润-0.55亿元，同比-375.50%。
3. 2025Q1预付账款0.30亿元，同比+63.21%；递延收益0.66亿元，同比+54.34%，主因是收到政府补助。
4. 2025Q1经营活动现金流量净额-0.42亿元，同比+53.22%，主要原因是购买商品接受劳务支付的现金减少。
5. 2025Q1共投入研发0.70亿元，占营收比例为68.17%。
6. 公司坚定看好GPU未来广阔的发展前景，全力推进由"专用"到"专用+通用"的发展战略。
7. 公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。
8. JM11系列图形处理芯片可满足云桌面、云游戏等多种应用场景，目前处于推广应用阶段。
9. 公司全面开展管理变革，优化业务流程，提升产品开发效率和产品质量。

#盈利预测与评级

公司2025-2027年EPS预测为0.06/0.20/0.39元，考虑到下游修复预期，给予高于均值溢价，2025年65倍PS，调整目标价至86.50元，维持"增持"评级。预计2025-2027年营业总收入分别为6.95亿元、9.35亿元、12.20亿元，净利润分别为0.32亿元、1.06亿元、2.05亿元。

#风险提示

产品迭代不及预期；下游需求不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。