【简】景嘉微(300474.SZ)：跟踪点评—新质战斗力，信创增动力250804

核心观点景嘉微作为国产 GPU 领域稀缺龙头，在信创国产化替代加速与 AI 算力需求爆发的双重驱动下，正从“专用 GPU”向“专用+通用”战略转型。尽管短期受行业需求波动及高研发投入影响业绩承压，但其在 JM11 系列图形处理芯片、景宏系列智算模块等新产品布局中展现技术突破潜力，长期成长逻辑清晰。投资要点1. JM11 系列：技术突破打开增量市场JM11 系列已完成流片、封装及初步测试，支持 FP32/FP16 混合精度运算，适配国内外主流 CPU 及操作系统（如 Windows、Linux、麒麟等），覆盖云桌面、云游戏、图形工作站等场景。采用 7nm 制程，显存容量最大支持 64GB，性能较前代 JM9 系列显著提升，有望在 2025 年下半年进入量产阶段，成为公司营收增长核心驱动力。2. 信创市场：份额领先，政策红利释放“十四五”规划推动下，信创电脑国产化率目标达 100%，景嘉微 JM7/JM9系列已广泛应用于党政及金融领域，2025年信创GPU市场份额预计提升至50%以上。定增项目投向高性能通用 GPU 研发，进一步巩固国产生态壁垒（适配飞腾、鲲鹏等国产 CPU）。3. AI 算力布局：填补产品空白，抢占通用 GPU 高地景宏系列智算模块支持 AI 训练/推理及科学计算，适配主流深度学习框架（如 TensorFlow、PyTorch），填补公司在通用计算领域的空白。联合高校及产业链上下游共建生态，加速产品商业化落地。4. 财务与风险：短期承压，长期投入产出比待验证2025Q1营收1.02亿元（同比5.46%），归母净利润0.55亿元（同比375.5%），研发费用率高达 68.17%，反映技术迭代成本。应收账款占营收比达 127.52%，存货周转效率偏低（存货/营收达 132.48%），需关注现金流压力。事件点评新产品商业化进展超预期：JM11 系列测试通过验证，标志公司从“专用GPU”向通用领域突破，有望切入云渲染、自动驾驶等高增长赛道。信创订单回暖信号：2025Q1 图形显控业务收入同比+7.95%，反映军用及信创市场需求边际改善。行业竞争加剧风险：寒武纪、摩尔线程等对手加速布局 AI 芯片，需持续跟踪公司技术迭代速度与生态建设成效。行业趋势与投资建议GPU 市场高速增长：2025 年中国 GPU 市场规模预计超 1200 亿元（CAGR达 32%），国产替代率有望从目前的 5%提升至 20%以上。目标价与评级：基于 PS 估值法（2026 年 40x PS），结合公司成长性及稀缺性，上调目标价至 94.4 元，维持“强推”评级。盈利预测调整：预计 20252027 年营收 7.9/12.3/19.0 亿元，EPS 分别为0.02/0.16/0.31 元（上调研发摊薄及信创放量影响）。风险提示1. 新产品推广不及预期（JM11 量产延迟）；2. 信创政策落地节奏放缓；3. 行业竞争加剧导致毛利率下滑；4. 现金流压力超预期（存货减值风险）。