【简】盾安环境(002011)：2025年中报点评—盈利能力有所修复250901

一、财务表现：营收稳健增长，盈利质量提升1. 核心指标上半年公司实现营业收入 67.29 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 5.35 亿元，同比增长 12.94%；扣非净利润 5.17 亿元，同比增长 11.04%。毛利率：17.32%，同比下降 0.69 个百分点，但第二季度环比提升 2.1 个百分点至 18.3%；现金流：经营活动现金净流入 3.20 亿元，同比增长 17.34%，连续两年正增长。2. 单季度分化第二季度营收 37.08 亿元，同比下降 0.31%，但归母净利润 3.18 亿元，同比大增 19.69%，环比增长 4.5%，显示盈利能力持续修复。二、业务亮点：新能源热管理引领增长1. 分业务表现制冷设备：收入 4.83 亿元，同比下降 31.04%，拖累整体营收增长；制冷空调零部件：收入 54.1 亿元，同比增长 8.8%，市场占有率稳居全球前列（截止阀全球第一）；新能源汽车热管理：收入 4.81 亿元，同比激增 81.8%，成为最大增速板块。2. 技术与客户突破技术壁垒：冷媒侧阀件、水侧水泵等产品已切入比亚迪、吉利、宁德时代供应链，订单可见度增强；产能布局：泰国生产基地产能释放，推动外销收入增长 13.2%。三、风险与挑战1. 短期盈利压力毛利率承压：制冷设备业务下滑及原材料价格上涨导致整体毛利率同比下滑；费用管控：管理费用同比下降 17%，但研发费用同比增加 13.37%，显示技术投入持续加码。2. 资产质量风险存货周转：存货周转天数延长 6.35%，应收账款占归母净利润比例达 247.67%，存在坏账风险；机构信心：机构持股数量从 191 家锐减至 19 家，反映部分投资者对短期业绩的担忧。四、分析师观点总结1. 长期成长逻辑清晰中信证券认为，盾安环境在新能源热管理领域的技术积累和客户布局已形成差异化优势，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 11.41/13.26/14.96 亿元，对应PE 为 10.8/9.3/8.2 倍，维持"推荐"评级。2. 估值修复空间当前 PE-TTM 为 11.6 倍，较行业龙头三花智控折价近 50%，若新能源热管理业务放量及毛利率改善兑现，估值修复潜力显著。五、投资建议关注点：新能源热管理订单落地、泰国工厂产能释放进度及应收账款管理优化；风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期。