盾安环境(002011)：营收小幅增长，减值大额冲回带动利润率明显改善251028

事件描述

公司发布 2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入 97.23 亿元，同比增长 4.15%，实现归母净利润 7.69 亿元，同比增长 18.46%，实现扣非归母净利润 7.37 亿元，同比增长17.29%；其中，2025Q3 公司实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 0.11%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长 33.43%，实现扣非归母净利润 2.21 亿元，同比增长 35.14%。

事件评论

单三季度公司营收规模实现微增，信用减值损失大额冲回使盈利能力大幅提升。2025 年前 三 季 度 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 4.15% ，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比 +15.05%/-0.31%/+0.11%。在此基础上，2025 年前三季度公司毛利率为 17.91%，同比下降 0.13 个百分点，销售费用率为 2.78%，同比增加 0.25 个百分点，管理费用率为 2.62%，同比下降 0.30 个百分点，研发费用率为 4.01%，同比增加 0.24 个百分点，综合使 2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为 7.79 亿元，同比增长 15.84%，对应经营利润率为 8.01%，同比增加 0.81 个百分点。其中，2025Q3 公司毛利率为 19.25%，同比增加 0.81 个百分点，销售费用率为 3.38%，同比增加 0.90 个百分点，管理费用率为 2.91%，同比增加 0.53 个百分点，研发费用率为4.85%，同比增加 0.29 个百分点，同时冲回信用减值损失 2224 万元（上年同期为计提6333 万元），综合使 2025Q3 公司经营利润为 2.50 亿元，对应经营利润率为 8.34%，同比增加 1.81 个百分点。

公司制冷核心主业基本盘稳固，热管理业务有望为其提供长期增长动能。公司聚焦制冷空调、新能源汽车行业，根据行业的发展态势和自身竞争优势，确定了制冷空调零部件、制冷设备和新能源汽车热管理各业务单元协同发展的清晰战略定位。制冷空调零部件业务在夯实家空配件市场地位的基础上，重点拓展商用空调、商业制冷领域及各类战略新品市场，持续提升海外市场份额；制冷设备业务深耕核电、轨道交通、储能等特种行业；同时，公司大力发展新能源汽车热管理业务，把握行业与技术发展趋势，致力于为全球客户提供新能源汽车热管理系统关键零部件解决方案，该业务有望为公司带来长期业绩增量。

投资建议

公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦制冷核心主业以及格力入主纾解债务危机后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备较大提升潜力，阀件价值量随变频空调高速渗透或将进一步提升，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东格力电器的同业竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.37、12.15和 13.16 亿元，对应 PE 分别为 12.68、11.87 和 10.96 倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。