小熊电器(002959)：外销增速亮眼、内销国补助力，2025Q2业绩大幅改善250902

事件描述

公司发布 2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入 25.35 亿元，同比增长 18.94%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 27.32%；实现扣非归母净利润 1.87 亿元，同比增长52.45%。其中，2025 年第二季度，公司实现营收 12.15 亿元，同比增长 29.58%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 641.50%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下滑 657.00%。

事件评论

国补拉动内销，罗曼智能贡献增量。2025 年上半年，公司实现营业收入 25.35 亿元，同比增长 18.94%，其中 2025 年第二季度，公司实现营收 12.15 亿元，同比增长 29.58%。分产品来看，2025 年上半年公司厨房小家电实现营业收入 16.73 亿元，同比增长 5.02%，营收占比 66.02%，主要受益于国补政策刺激下，2025 年上半年国内厨房小家电整体零售额同比上涨 9.3%，同时公司抓住政策红利，积极调整经营策略，成立厨房事业部，调整厨房小家电品类策略，实现客单价增长，渠道方面，公司提升传统电商渠道零售能力，同时积极布局新兴电商渠道；个护小家电实现营业收入 3.24 亿元，同比大幅增长415.99%，主要系罗曼智能高价值订单占比持续优化，报告期内罗曼智能实现营业收入2.86 亿元；母婴小家电实现营业收入 1.45 亿元，较上年同期增长 40.54%，主要受益于公司加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品，实现产品全面升级。分地区来看，2025 年上半年公司国内销售收入 21.23 亿元，同比增长 8.39%；国外销售收入为 4.12 亿元，同比增长 138.84%，主要系公司逐步开拓海外销售渠道。

费用端管控成效显著，经营质量持续提升。2025 年上半年，公司毛利率为 37.19%，同比增长 0.49 个百分点，分产品，厨房小家电毛利率达 36.27%，同比增长 1.68 个百分点，个护小家电毛利率为 33.43%，同比下降 8.29 个百分点；分地区，国内市场毛利率为37.83%，同比增长 0.90 个百分点，国外市场毛利率为 33.88%，同比下降 0.21 个百分点。费用端管控成效显著，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.69/-0.52/-0.17/-0.48 个百分点，其中销售费用率降幅较大，或受益于公司不断加强营销团队建设，财务费用率主要系利息收入增加。综合使得 2025 年上半年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为 2.56 亿元，同比增长61.22%。公司 2025 年上半年实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比+27.32%/ +52.45%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要由于非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益减少。

投资建议

公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.97、4.43 和 4.79 亿元，对应 PE 分别为 21.54、19.29 和 17.84 倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。