荣昌生物(688331):BD交易提振现金状况,全年预计减亏明显

#核心观点：1、2Q25年收入人民币5.66亿元，同比增长38.3%，环比增长7.6%，主要由RC18和RC48产品贡献。2、归母净亏损缩窄至1.95亿元，同比减少54.7%，环比减少23.1%，主要因毛利率好于预期及研发费用略低于预期。3、毛利率为85.5%，同比提升9.3个百分点，环比提升2.2个百分点。4、研发费用为3.18亿元，同比下降33.0%，环比下降3.2%。5、销售费用为2.75亿元，销售费用率为48.6%。6、公司维持全年产品收入增速30%的指引，预计全年减亏幅度约50%。7、泰它西普上半年实现销售6.5亿元，同比增长59%；维迪西妥单抗实现销售4.4亿元，同比增长38%。8、截至2025年6月30日，公司在手现金12.71亿元，得益于港股配售及两项BD交易带来的现金流入。9、公司计划增加早期研发投入，预计明年IND申报数量显著增加。

#盈利预测与评级：将2025年净亏损预测调整至7.0亿元，2026年净亏损调整至接近盈亏平衡，2027年净盈利调整至4.7亿元。维持“持有”评级，上调目标价至港股65港元、A股人民币85元。

#风险提示：出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预期、研发延误或临床试验数据不如预期、竞争激烈。

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