荣昌生物(688331):公司经营大幅减亏,RC18/48将迎第二增长曲线

#核心观点:1、25Q3单季营收6.2亿元,环比增长8.7％;25Q1-3营收17.2亿元,同比增长42.3％。2、25Q3单季毛利率84.6％,同比增加2.5个百分点;25Q1-3毛利率84.3％,同比增加4.5个百分点。3、25Q3单季净亏损1.01亿元,环比下降48.3％;25Q1-3累计亏损5.5亿元,同比下降48.6％。4、RC18适应症迎来密集里程碑兑现:IgAN的sNDA已于10月15日获受理并纳入优先审评,关键临床数据将于第四季度在美国肾科年会公布;SS的sNDA已于9月9日获受理,在美国风湿年会公布相关临床数据;海外MG全球多中心Ⅲ期临床试验正在患者入组中,SS全球Ⅲ期临床试验正在积极准备中。5、RC48前线拓展顺利:联合治疗一线UCⅢ期临床试验成果在2025ESMO年会主席论坛首次公布并同步发表于《新英格兰医学杂志》,该适应症于7月8日递交sNDA;联合治疗一线HER2低表达GC的Ⅲ期临床试验正在快速入组病人;联合治疗一线HER2高表达GC的Ⅱ期临床试验取得积极成果,正在启动Ⅲ期临床研究;海外与Pfizer合作,推动单药治疗二线UC的正在准备上市申报,联合治疗一线UC的Ⅲ期临床试验加速患者入组。6、RC148获得BTD认定:单药治疗一线NSCLC、联合治疗二线NSCLC目前正随访数据;联合治疗一线NSCLC的Ⅱ期临床试验已完成患者入组,并计划启动联合治疗NSCLC的Ⅲ期研究;8月8日获得FD A批准在美开展Ⅱ期临床;8月20日获得CDE的BTD认证,用于联合多西他赛治疗PD-(L)1或含铂化疗经治驱动基因阴性的NSCLC;2025ESMO展示RC118联合RC148治疗二线胃癌的疗效与安全性,目前PFS已达8个月,且安全性优异。 #盈利预测与评级:预计2025年实现营业收入23.39亿元,归母净利润-6.54亿元;2026年实现营业收入32.47亿元,归母净利润-0.57亿元;2027年实现营业收入45.97亿元,归母净利润3.68亿元。维持“买入“评级。 #风险提示:竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。