荣昌生物(688331)：Vor Bio任命新CMO，赋能泰它西普全球开发 250924

9 月 23 日，泰它西普的海外合作方 Vor Bio 宣布任命 Navid Z. Khan 博士为CMO。加盟前，Khan 博士曾领导艾加莫德等创新药全球开发，在神经及自免领域沉淀深厚经验。泰它西普全球竞争力强劲，治疗 MG 具有 BIC 潜力，pSS 领域为全球首款报产的创新药；叠加 Khan 博士的丰富经验，看好泰它西普全球开发前景。维持 A 股和 H 股“买入”评级。Navid Z. Khan 曾领导艾加莫德全球开发，经验丰富Khan 博士拥有 20 余年药物开发经验，累计推动 7 项神经及免疫领域适应症在美获批。他曾任 Argenx 医疗事务部神经肌肉治疗领域负责人，领导艾加莫德的全球开发，推动 MG 等适应症落地上市；此前在 Sarepta 任职期间，亦推动三款肌营养不良疗法顺利获批。凭借全球领先的神经及自免领域创新药开发积淀，Khan 博士加盟 Vor Bio 后，有望为泰它西普全球开发提供有力支撑。泰它西普全球竞争力强劲1）治疗 MG 的全球 III 期临床正持续入组，此前的国内 III 期临床数据凸显其 BIC 潜力：240mg 剂量治疗 24 周时，MG-ADL/QMG 分别下降 5.74/8.66，MG-ADL 改善 3 分及以上和 QMG 改善 5 分及以上的患者占比分别达98.1/87.0%，非头对头比较长期疗效明显优于 FcRn 类等竞品，且安全性表现优异；2）治疗 pSS 已获 FDA 快速通道资格及全球 III 期临床许可，9 月该适应症国内上市申请获 CDE受理，成为 pSS领域全球首款报产的创新药，其国内 III 期临床数据有望于 2025 年内披露。多管线出海潜力可期1）维迪西妥单抗已完成 2L UC 的全球 II 期注册临床，1L UC 的全球 III 期临床正加速入组；2）我们看好 RC148 出海潜力，PD-1/VEGF 双抗是目前全球共识度最高的二代 IO，在 PD-1 耐药 NSCLC 中已观察到积极信号，该适应症在 8 月获 CDE 突破性疗法，同月本品的美国 II 期临床获 FDA 批准。盈利预测与估值考虑到公司管线开发进展顺利，我们维持公司 25-27 年归母净利润(3.46)/0.03/5.36 亿元。调整美元/人民币汇率为 7.12（前值：7.00），考虑汇率因素，我们调整基于 DCF 的 A 股/H 股的目标价为 138.89 元/137.10港币（WACC：6.5%，永续增长率 2.5%，同时给予荣昌生物 A/H 溢价10.78%，与荣昌生物过去 3 月历史平均 A/H 溢价相同），同样基于 DCF的 A 股/H 股前值为 107.37 元/116.94 港币（WACC：6.8%，永续增长率2.5%，无 A/H 溢价）。维持 A 股和 H 股“买入”评级。风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。