【简】佳驰科技(688708)：中报点评：隐身结构件收入大幅增长，电波暗室实现突破250901

一、中报业绩：营收净利润短期承压，结构件与暗室业务成亮点1. 营收与利润表现：2025 年上半年：公司实现营收 2.79 亿元，同比下降 24.33%；归母净利润1.13 亿元，同比下降 46.47%；扣非净利润 0.98 亿元，同比下降 50.85%。2. 业绩下滑原因解析：短期波动主要系隐身功能涂层产品采购计划延后，存在季度性波动。公司强调全年在手订单充足，产能满足需求，后续有望逐步改善。3. 核心亮点：新形态隐身功能结构件收入 1.99 亿元，同比暴增 96.18%，占比营收达71.45%，首次超越传统涂层材料成为核心收入来源。电波暗室业务取得突破，中标多个千万级项目，在手订单达数千万，验证技术实力与市场拓展能力。二、业务深度解析：结构件高增+暗室突破，驱动长期成长1. 隐身功能结构件：高增长逻辑兑现：技术突破：实现隐身功能与结构承载一体化设计，降低装备重量与维护成本，已进入某重点型号验证阶段，预计 2025 年批量供货。市场拓展：航空装备领域需求旺盛，收入占比由 35.8%跃升至 71.45%，成为核心增长引擎。2. 电波暗室：技术领先+订单落地：技术优势：自主研发新一代暗室采用低频超宽带吸波材料，屏蔽效能超100dB，低频性能（最低至 30MHz）优于国内同类产品，运维成本降低 30%。市场突破：2025 年 Q1 已中标两个千万级项目，客户涵盖通信设备厂商、高校及科研院所，目标成为国内头部集成商。空间测算：受益于 5G 基站、车联网、卫星互联网等需求，中国电波暗室市场规模十年增长五倍，公司 2025 年该业务收入目标突破 1.8 亿元。三、研发投入高增，构筑技术护城河1. 研发费用激增：上半年研发投入 7097 万元，同比大增 88.78%，占营收比例达 25.47%（同比+15.26pct），显著高于行业平均水平。2. 技术成果与布局：新增 40 项研发项目，聚焦隐身结构件、电波暗室及电磁测控、隐身维护三大新领域。专利与成果：新增发明专利 6 项、实用新型专利 1 项、软件著作权 3 项，核心技术突破支撑长期竞争力。3. 产能与项目进展：电磁功能材料生产制造项目累计投入 3.31 亿元（进度 53.57%），大部分已转固，支撑产能扩张。研发中心项目计划投入 0.85 亿元，预计 2026 年 12 月投入使用，强化技术储备。四、财务分析：毛利率承压，费用率提升1. 盈利能力：毛利率 73.80%，同比下降 4.49pct，主要受产品结构变化（高毛利涂层占比下降）及短期成本影响。净利率 40.63%，下降 16.80pct，研发与销售费用高增拖累短期利润。2. 费用率：期间费用率 36.92%，同比上升 22.17pct，其中研发费用率 25.47%（+15.26pct），销售/管理/财务费用分别增长 17.44%/71.13%/49.83%，反映公司战略投入阶段特征。五、风险提示1. 订单波动风险：隐身涂层采购计划延后或下游需求放缓影响短期业绩。2. 技术落地风险：新业务（如电波暗室）商业化进度不及预期。3. 竞争加剧：军工材料领域技术壁垒高，面临国内外厂商竞争压力。4. 原材料价格波动：上游成本上升挤压利润空间。六、投资建议：看好结构件+民品双轮驱动，维持“买入”评级1. 成长逻辑：军工端：隐身结构件渗透率提升，受益于航空装备升级与新型号放量。民品端：电波暗室与电磁兼容材料打开第二增长曲线，市场空间广阔。2. 盈利预测与估值：预 计 20252027 年 营 收 分 别 为 12.0/16.0/21.0 亿 元 ， 归 母 净 利 润6.5/8.5/10.8 亿元，民品收入占比提升至 35%。3. 核心优势：技术壁垒深厚+产能释放+军民双轮驱动，长期成长确定性高。