【简】国信证券(002736)：2025年中报点评：投资业务亮眼，看好收购万和的效益释放250901

核心观点

国信证券2025年上半年业绩表现亮眼，投资与交易业务高增驱动盈利提升，收购万和证券进入落地阶段，协同效应值得期待。公司财富管理、投行等业务稳健发展，叠加政策支持与区域资源优势，长期竞争力强化。维持“增持”评级，建议关注整合进程与市场波动下的业绩弹性。一、业绩表现：营收净利双增，投资业务成核心引擎1. 营收与利润数据：2025H1 营收：110.75 亿元，同比大增 51.84%，创历史同期新高。归母净利润：53.67 亿元，同比飙升 71%，增速位居头部券商前列。加权平均 ROE：5.26%，同比提升 2.22pct，盈利能力显著增强。2. 业务结构亮点：投资与交易业务：收入 54.47 亿元（同比+60.87%），占比 49.18%，成为最大收入来源。受益于市场回暖及策略优化，自营投资收益率显著提升。财富管理与机构业务：收入 52.15 亿元（+44.76%），经纪业务客户托管资产超 2.6 万亿元，金太阳用户达 3085 万，数字化转型成效显现。投行业务：收入 3.5 亿元（同比 12%），受股权市场波动影响，但债券承销规模达 1043 亿元，保持行业领先。二、投资业务：市场机遇把握精准，收益率提升显著1. 市场环境适配：2025 年一季度科技股行情及二季度板块轮动中，公司采取分红投资、价值成长等策略，灵活配置权益与固收类资产。2. 数据支撑：自营金融资产规模达 2434 亿元（同比+17%），投资收益（含公允）89亿元，同比+57%。其他权益工具投资（OCI）规模 366 亿元，同比+65%，股息兑现与债券市场反弹驱动收益增长。三、收购万和证券：整合推进，协同潜力释放可期1. 收购进展：交易已获证监会批准，完成资产过户，进入整合实施阶段。万和证券96.0792%股权作价 51.92 亿元，PB 估值 1.01 倍具备合理性。2. 战略价值与协同效应：区域互补：万和证券深耕海南自贸港，国信证券强化粤港澳大湾区布局，两地政策红利共振。跨境资管机遇：利用海南 QDIE 牌照与自贸港税收优惠（双 15%税率），拓展跨境理财、东南亚 REITs 等创新业务。资本补充与杠杆提升：收购间接增强国信资本实力，驱动 ROE 提升，预计协同效益于 2026 年起显著体现。3. 风险提示：整合节奏、文化融合及监管政策变化可能影响预期效果。四、其他业务亮点：深耕实体经济，夯实根基1. 服务实体经济：累计完成 IPO 项目 320 家（募资 2161 亿元），债权融资覆盖 31 省区市，科创债承销规模 415 亿元，助力新质生产力发展。2. 区域战略深化：粤港澳大湾区项目 156 家（募资 1256 亿元），服务 640 万客户，巩固深圳国资系券商龙头地位。五、风险提示1. 市场波动风险：自营业务受股市、债市波动影响显著。2. 政策与监管风险：行业新规或并购整合政策调整。3. 竞争加剧：券商行业价格战及头部集中化趋势挤压中小业务空间。4. 收购整合风险：万和证券业务迁移、人员整合或需更长时间。六、投资建议：维持“增持”，关注并购落地与业绩释放盈利预测：预计 20252027 年归母净利润为 89.63/91.83/93.15 亿元，对应 PE 为 12.8/10.8/10.4 倍。核心逻辑：投资业务高弹性与自营优势支撑短期盈利；万和收购落地后，跨境与区域协同打开长期增长空间；低估值（PB<1x）与政策支持背景下，具备估值修复潜力。