国信证券(002736)：经纪业务基础稳固,传统加创新业务齐头并进-2024年报点评250420

投资要点

事件：国信证券发布 2024 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润 201.67、82.17 亿元，同比分别+16.5%、+27.8%；单四季度实现营业收入和归母净利润 78.96、33.38 亿元，环比分别+74.9%、+91.8%；加权平均 ROE 同比+1.66pct 至 8.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初-6.0%至 3.46 倍。

收费类和资金类收入双增驱动盈利提升。收入端，2024 年公司分别实现收费类和资金类业务收入 76.58、110.68 亿元，同比分别+18.3%、+32.9%，收费类收入同比改善受益于经纪和资管收入增长，资金类收入高增是盈利增长的核心驱动。成本端，管理费用同比+21.9%至 91.68 亿元，管理费用率同比-1.82pct 至 48.8%，计提信用减值损失 3.68亿元。

交投回暖叠加公司客户服务优势推动经纪收入增速由负转正。收费类业务方面，2024年公司经纪、投行、资管净收入分别为 55.78、10.20、8.20 亿元，同比分别+28.1%、-25.2%、+65.4%。经纪收入实现正增，2024 年公司持续发挥其客户服务优势，并以数字化、机构化发展推动客户结构量质提升，同时叠加市场交投活跃度提升，截至 2024年末，公司经纪业务客户托管资产同比+11%，股基成交份额同比+15%。2024 年公司投行业务延续承压，主要系市场整体融资节奏大幅放缓，公司 IPO、再融资和债券承销规模同比分别-68.9%、-42.4%、+6.4%。2024 年公司合计资管规模同比-6.6%，收入高速增长一方面系资管子公司的正式成立，另一方面系发行了挂钩衍生品的指数增强、挂钩黄金的产品等新策略进一步提升产品范围和盈利能力。

大幅增配 OCI 资产弱化市场波动的影响。资金类业务方面，2024 年公司分别实现利息净收入和投资业务收入 14.23、96.45 亿元，同比分别-18.6%、+46.6%。利息净收入减少主要源于应付短期融资券以及应付债券利息支出同比分别+46.5%、+27.8%。公司把握市场结构性机会，自营投资收入高增，主要系公司处置其他债权投资、衍生金融工具带来投资收益同比+54.9%至 82.54 亿元。2024 年公司金融资产规模同比-3.3%至2,862.38 亿元，其中其他权益工具投资大幅增长，较年初+114.3%至 328.07 亿元。

国信证券以其区位优势及互联网金融策略稳固经纪业务优势，积极开展“跨境理财通”等业务创新开拓业务增长点，期待与万和证券整合后实现资本实力的提升。我们预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 89.63、91.83 亿元，同比分别+9.1%、+2.5%，对应 4 月 18 日收盘价的 PB 估值分别为 0.99、0.91 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。