国信证券(002736)：9M25业绩点评：经纪增速领先行业、ROE突出，投资收益延续高增251031

事件：国信证券公布 2025 年三季报。9M25 国信证券实现营业收入 192.0亿/yoy+69.4%；实现归母净利润 91.4 亿/yoy+87.3%；9M25 加权平均 ROE（未年化）为 9.05%/yoy+4.31pct。

经纪、投资业务亮眼 支撑 三季度 盈利 高增 ， 投行、资管 收入 略承压 。9M25公司证券主营收入 191.3 亿/yoy+70.0%。1 ） 主营收拆分 看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为 63.6、6.1、4.9、11.7、99.1 亿元，收入占比 33.2%、3.2%、2.6%、6.1%、51.8%；分别同比+109.3%、-6.0%、-22.7%、+45.4%、+74.6%。2 ） 单 三 季度利润高增 ：3Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+213.0%、+3.0%、-29.2%、+66.9%、+89.3%；3Q25 公司归母净利润 37.7 亿/yoy+116.6%/qoq+24.1%。

金融投资规模 保持稳定，权益市场上行助推投资收益率维持高位 。3Q25 末公司总资产 5611 亿/较年初+11.9%/qoq+8.3%，净资产 1272 亿/较年初+7.1%/qoq+1.9%，经营杠杆 3.48x/较年初+0.02x/ qoq+0.15x。 投资业务方面，3Q25 末投资资产规模 2937 亿/较年初+2.3%/环比持平，期末公司投资杠杆为 2.31x/较年初-0.11x/qoq-0.04x；母公司口径看，3Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品规模为 347 亿元/较年初-8.1%/qoq+6.8%，自营非权益类证券及其衍生品规模为 2433 亿元/较年初+0.4%/qoq-2.9%。3Q25 得益于权益市场上行，公司实现净投资收入 40.9 亿元/yoy+89.3%/qoq+23.6%，测算 3Q 年化投资收益率 5.58%/yoy+2.61pct/qoq+1.04pct。互联网平台获客优势突出， 经纪 市占率 提升、两融市占率稳定 。 经纪业务方面，得益于公司在互联网获客端优势明显（与支付宝、腾讯自选股等深度合作），3Q25 公司实现经纪业务收入 28.4 亿/yoy+213.0%/qoq+71.0%，增速位居上市券商首位（不考虑国泰海通、国联民生因合并高增情况）。信用业务方面 ，3Q25 末公司融出资金规模 885.6 亿元/较年初+26.1%，两融市占率为 3.7%/较年初-0.07pct。股权投行 业务 回暖、债券承销规模稳步增长，项目储备丰富。按发行日统计，9M25 公司 A 股 IPO 承销规模 6.0 亿/yoy-45.4%，市占率 0.8%/yoy-1.63pct，再融资承销规模 116.2 亿/去年同期仅 8.0 亿，市占率1.6%/yoy+0.73pct；债券承销规模 2113 亿/yoy+14.7%，市占率 1.7%/yoy-0.08pct。 项目储备方面，截至 10/31，公司 IPO、再融资在审家数分别为6 家、9 家，分别位居行业第 7、第 9。

投资分析意见： 公司 作为 互联网布局领先的大型券商， 持续受益于居民存款入市；目前公司 已完成万和证券 收购 ， 且万和证券参与 海南自由贸易港跨境资管业务试点 获 备案，助力公司跨境业务突破 ，给予 “ 强烈推荐 ”评级 。预计 2025-2027E 国信证券归母净利润分别为 120.3 亿元、132.5 亿元、137.7 亿元，同比+46.4%、+10.2%、+3.9%。25/10/31 收盘价对应2025-2027E 动态 PB 分别为 1.51x、1.40x、1.30x。

风险提示

经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。