中信博(688408):Q2出货环比提升、毛利率因结构变化略有下降,在手订单充足-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年营收40.4亿元，同比增长19.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降31.8%；毛利率17.1%，同比下降2.3个百分点，归母净利率3.9%，同比下降2.9个百分点。2、2025年第二季度营收24.8亿元，同比增长58.6%，环比增长59%；归母净利润0.5亿元，同比下降38.4%，环比下降56.8%；毛利率15.9%，同比下降1.8个百分点，环比下降3个百分点；归母净利率1.9%，同比下降3个百分点，环比下降5.1个百分点。3、光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架收入28.76亿元，销售量6.75GW；固定支架收入9.98亿元，销售量5.97GW；测算第二季度跟踪支架出货约4GW，固定支架出货约3.8GW，环比大幅提升。4、跟踪支架占比74%，同比下降12.8个百分点，导致毛利率略有下降；第二季度资产减值0.29亿元，信用减值0.66亿元，影响利润。5、截至2025年第二季度末，在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元（测算对应约13-14GW），固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。6、2025年上半年期间费用4.2亿元，同比增长32.9%，费用率10.4%，同比上升1个百分点；第二季度期间费用2.3亿元，同比增长60.1%，环比增长18.8%，费用率9.2%，同比上升0.1个百分点，环比下降3.1个百分点。7、2025年上半年经营性净现金流-13亿元，同比增长6.4%；资本开支1.8亿元，同比增长99.2%；期末存货14.5亿元，较年初增长2.4%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润7.18亿元、9.13亿元、11.25亿元，同比增长14%、27%、23%；给予2026年16倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级。 #风险提示：订单交付不及预期，竞争加剧等。