【简】永臻股份(603381)：2025年中报点评—海外基地盈利能力领先，切入液冷打开新增长曲250831

一、核心财务表现：营收高增，海外基地盈利突出，净利润承压但结构优化1. 营收与利润表现：营收：2025 年上半年实现营收 56.97 亿元，同比大幅增长 61.24%，主要得益于安徽芜湖与越南基地产能释放。净利润：归母净利润 5163.43 万元，同比下降 70.76%，主要因光伏铝边框行业竞争加剧导致加工费下滑。2. 海外基地盈利能力领先：越南基地：上半年营收约 8.2 亿元，净利润 1.05 亿元，毛利率显著高于国内（国内毛利率约 4.74%，越南基地毛利率超 20%），成为利润核心支撑。越南基地主要辐射美国、印度等高价市场，差异化产能优势显著。3. 成本与费用管控：通过设备技改、工艺优化及智能化升级（如芜湖基地空中物流系统），生产成本有效降低，但期间费用因业务扩张略有上升。二、核心增长驱动：全球化布局深化，“光伏边框+液冷”双轮驱动1. 光伏边框：产能扩张与降本增效产能布局：包头基地年产 100GW 光伏铝边框及 60 万吨铝合金新材料项目奠基，预计 2026 年投产，巩固行业龙头地位。技术突破：发布新合金标准边框，降低套重并提升结构强度，推动行业标准化，降低供应链成本。2. 切入液冷业务，打开第二增长曲线：战略收购：2025 年 7 月完成对浙江捷诺威的收购，获得“扁挤压”技术，切入新能源汽车、储能、数据中心的液冷板及热管理系统领域。市场潜力：液冷技术为应对高算力、高密度能源需求的关键路径，预计2025-2030 年液冷市场复合增速超 30%，公司依托铝加工技术协同优势快速切入。进展与规划：已与宁德时代、华为等客户开展合作，规划产能逐步落地，目标2026 年液冷业务收入占比超 15%。三、中信证券核心观点与投资逻辑1. 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价 28 元（基于 2026 年 35 倍 PE），认可其海外盈利弹性与液冷业务的长期成长性。2. 核心投资逻辑：海外基地盈利韧性：越南基地高毛利贡献对冲国内行业压力，全球化布局提升抗风险能力。液冷业务打开增量空间：技术协同+客户需求高增，有望成为第二增长极，平滑光伏周期波动。技术驱动与成本优势：持续高研发投入（上半年研发费用 1.79 亿元），新合金边框与液冷技术强化竞争力。3. 风险提示：光伏行业竞争加剧：铝边框加工费持续下滑风险；液冷业务拓展不及预期：客户验证周期长或产能爬坡缓慢；国际贸易摩擦：越南基地受地缘政治影响；原材料价格波动：铝价上涨挤压利润空间。