【简】华域汽车(600741)：25Q2毛利率同环比回升，客户结构持续优化250829

核心观点华域汽车（600741）2025 年第二季度毛利率同环比回升，客户结构持续优化，智能化与电动化转型成效显著。公司上半年营收 846.76 亿元（同比+9.55%），归母净利润 28.83 亿元（同比+0.72%），其中第二季度单季营收443.02 亿元（同比+10.0%，环比+9.7%），归母净利润 16.13 亿元（同比+0.8%，环比+27.0%）。毛利率提升至 11.38%（同比+0.4pct，环比+1.1pct），经营现金流净额 68.26 亿元（同比+34.45%），现金流质量显著改善。财务与经营亮点1. 业绩稳健增长，现金流质量提升营收与利润：上半年营收 846.76 亿元（同比+9.55%），归母净利润 28.83亿元（同比+0.72%）；第二季度单季营收 443.02 亿元（同比+10.0%，环比+9.7%），归母净利润 16.13 亿元（同比+0.8%，环比+27.0%）。现金流优化：经营性现金流净额 68.26 亿元（同比+34.45%），主要受益于货款结算周期改善及费用管控效率提升。资产质量：资产负债率 65.47%（行业合理水平），存货周转率 3.64 次（同比+22.96%），运营效率持续优化。2. 客户结构多元化，新能源订单占比突破外部客户占比提升：上汽集团以外客户收入占比 63.7%（同比+1.5pct），主要业外客户包括比亚迪、特斯拉、小米汽车等，其销售额同比增速超 38%。新能源订单主导：新获订单中新能源车型配套占比超 80%，自主品牌配套占比超 60%，深度绑定比亚迪、赛力斯等头部车企。3. 毛利率同环比改善，费用管控有效25Q2 毛利率回升：毛利率 11.38%（同比+0.4pct，环比+1.1pct），主要因智能产品（如线控转向、800V 电驱）占比提升及成本优化。费用率下降：期间费用率 8.72%（同比 0.64pct），销售/管理/研发费用率同比分别 25.87%/4.47%/3.86%，降本增效成效显著。战略规划与未来展望1. 智能化与电动化转型深化智能底盘：自研线控转向系统获多家新能源车企定点，完成 EMB 技术线控车型功能演示装车，智能化产品渗透率持续提升。固态电池布局：拟收购上汽清陶 49%股权（作价 2.06 亿元），切入固态电池领域，实现"固态电池+电驱动+热管理"协同发展。智能座舱：XiM25 智能座舱获沃尔沃、宝马、华为合作伙伴等定点，集成式创新产品推动高毛利增长。2. 国际化与产能扩张海外收入占比提升：上半年国外营收 160.04 亿元（占比 18.9%），欧洲/北美工厂产能利用率提升，对冲国内市场压力。产能优化：聚焦高附加值产品（如 800V 电驱、智能底盘），逐步退出低效业务（如热加工件），提升整体盈利能力。3. 分红与股东回报高比例现金分红：2025 年拟派发现金红利 8.00 元/10 股（合计 25.22 亿元），股息率约 4.3%（行业领先）。盈利预测与估值上调盈利预测：受益于新能源订单放量及智能化产品渗透，预计 20252027年归母净利润 72.20/79.00/85.30 亿元（前值 66.91/72.20/79.00 亿元），EPS分别为 2.13/2.23/2.27 元。估值修复空间：当前股价对应 2025 年 PE 为 13.0 倍，低于行业平均（18倍）。参考可比公司及成长性，给予 25 年 13×PE，目标价 27.69 元/股。风险提示行业需求波动：乘用车销量低于预期或影响营收增长。新能源车降价压力：整车降价传导至零部件端，挤压利润空间。技术迭代风险：智能化/电动化技术路线变化可能影响产品竞争力。结论：华域汽车客户结构优化与智能化转型成效显著，现金流稳健支撑高分红，维持"买入"评级。