瑞迈特(301367)：业绩符合预期，境外业务快速推进250831

1H25 业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：收入5.44 亿元，同比+42.30%；归母净利润1.31 亿元，同比+42.19%，对应每股盈利1.48 元，扣非净利润0.99 亿元，同比+49.34%，符合我们预期。发展趋势境外业务同比环比保持增长态势。根据公司公告，2Q25，公司营业收入2.79 亿元，同比+46.5%，环比+5.0%。1H25 境外业务收入3.53 亿元，同比+61.3%，2Q25 境外业务收入1.83 亿元，同比+96.0%，环比+8.0%，其中美国地区贡献较大。境外方面，目前美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，目前公司已基本完成欧洲市场云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品已开始进入主流医保市场，我们预计欧洲市场未来将为公司带来的增长动能。境内市场保持良好发展态势，积极加强线上和线下渠道布局。根据公司公告，1H25 境内业务收入1.91 亿元，同比+16.9%。我们认为，公司上半年全面对国内市场进行渠道政策和销售政策调整，已初见成效。此外，公司目前实现线上渠道平稳过渡，我们预计后续公司对于：1）线上自营渠道将采取多型号产品销售模式；2）线下渠道，例如医疗器械店和院线渠道，公司会投放区别于线上自营渠道的型号产品，以实现对线上多型号产品销售策略的协同和补充。长期来看，我们认为公司依托“瑞迈特”在患者端积累的口碑壁垒，有望加速渠道拓展与终端渗透。家用呼吸机和耗材业务均保持良好发展态势。根据公司公告，1H25，家用呼吸机诊疗业务收入3.49 亿元，占比64.19%，同比增长51.49%；耗材类业务收入1.78 亿元，占比32.67%，同比增长30.26%，公司业务整体稳中有升。其中，家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02%，耗材类业务毛利率65.83%，呼吸机和耗材的毛利率均实现稳中有升。公司处在细分行业国内市场的领先地位，自主掌握主要产品的核心技术及软件算法，产品组合和质量管理体系完善，营销和运营团队经验丰富，且具备出色的全球市场准入能力。综合多方面因素，我们认为公司业绩有望稳步提升。盈利预测与估值我们维持公司2025 年/2026 年净利润预测2.20 亿元/2.64 亿元，分别同比增长41.7%/20.0%。当前股价对应2025 年/2026年37.0 倍/30.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110 元，对应2025 年/2026 年44.8 倍/37.3 倍市盈率，较当前股价有21.2%的上升空间。风险海外产品销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。