瑞迈特(301367):海外业务快速增长,国内营销改革有望逐步贡献增量

#核心观点：1、2025年三季度报告显示，公司2025年前三季度实现营收8.08亿元，同比增长34%；归母净利润1.80亿元，同比增长44%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长63%。2、2025年第三季度单季度实现营收2.64亿元，同比增长20%；归母净利润0.49亿元，同比增长49%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长113%。3、2025年前三季度毛利率为52.37%，同比增加1.17个百分点；第三季度毛利率为52.79%，同比增加2.47个百分点，主要由于成本控制成效和产品结构调整，毛利率较高的耗材占比提升。4、细分业务方面，第三季度家用呼吸机诊疗业务收入1.72亿元，同比增长19.27%；耗材类业务收入0.84亿元，同比增长21.37%。5、海外业务快速增长，2025年第三季度境外业务收入2.05亿元，同比增长40.41%，环比增长11.92%，其中美国地区收入同比增长63.46%，环比增长52.28%。6、国内营销改革于9月底启动，从线上经销向直销模式切换，预计第四季度开始新模式影响逐步显现，电商毛利率水平逐步提升。7、新产品方面，便携式制氧机POC和院端小无创呼吸机已完成国内注册，有望带来收入增量。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为10.76亿元、13.32亿元、16.50亿元，增速分别为28%、24%、24%；归母净利润分别为2.38亿元、3.04亿元、3.80亿元，增速分别为53%、28%、25%；对应PE分别为34倍、26倍、21倍。维持“增持”评级。

#风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。

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