天润乳业(600419):Q2盈利能力同比大幅回暖,淘牛带来的损失进入尾声-2025半年报点评

#核心观点：1、上半年疆内营收7.48亿元，同比+2.96%，疆外营收6.07亿元，同比-12.87%。单Q2疆内营收3.93亿元，同比+10.65%，疆外营收3.56亿元，同比-17.21%。2、上半年常温产品营收7.38亿元，同比-5.30%；低温产品5.58亿元，同比-3.88%。单Q2常温产品3.92亿元，同比-6.10%，低温产品3.19亿元，同比-6.17%。3、上半年乳制品销量16.23万吨，同比+8.89%。4、单Q2归母净利率6.67%，同比大幅改善，扣非归母利润率7.63%，同比+7.47个百分点。5、Q2销售费率5.96%，管理费率3.43%。6、牛只存栏5.44万头，成母牛年均单产11.7吨，同比+10.48%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为27.45亿元、29.12亿元、31.04亿元，同比-2%、+6%、+7%；归母净利润分别为0.61亿元、1.79亿元、2.11亿元，同比+39%、+194%、+18%；EPS分别为0.19元、0.57元、0.67元，维持“买入”评级。 #风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。