天润乳业(600419):存栏持续去化,需求承压延续-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年1-9月公司实现营收20.74亿元，同比下降3.81%；归母净利润-0.11亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长3.12%。2、单三季度实现营收6.78亿元，同比下降4.84%；归母净利润0.11亿元，同比下降77.60%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降62.71%。3、2025年1-9月乳制品销量22.68万吨，同比增长1.91%。4、分产品看，25Q3常温乳制品收入3.58亿元，同比下降3.81%；低温乳制品收入2.64亿元，同比下降5.87%；畜牧业产品收入0.31亿元，同比增长80.08%。5、分区域看，25Q3疆内地区收入3.58亿元，同比增长10.16%；疆外地区收入3.00亿元，同比下降13.68%。6、25Q3末疆内经销商388家，疆外经销商574家，合计962家。7、25年9月年产20万吨乳制品加工项目已基本建设完成并投入生产试运营。8、25Q3毛利率14.72%，同比下降5.15个百分点；净利率0.64%，同比下降5.68个百分点。9、25Q3销售费用率6.46%，同比增加0.06个百分点；管理费用率3.49%，同比下降0.36个百分点。

#盈利预测与评级：预计公司25~27年营收分别为27.50、29.57、32.00亿元，归母净利润分别为0.27、1.24、1.87亿元，维持“推荐”评级。

#风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。

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