青木科技(301110):品牌孵化与管理高增形成强势第二曲线,投入期销售费用较高-公司点评

#核心观点：1、2025H1营业收入6.7亿元，同比增长23%，主要增长动力来自品牌孵化与管理业务。2、归母净利润0.52亿元，同比下降23%，净利率同比下降4.5个百分点至7.2%。3、毛利率同比提升5.4个百分点至57.0%，但期间费用率同比上升6.9个百分点至47.7%，其中销售费用同比增长66%至2.1亿元。4、分业务看，品牌孵化与管理业务收入同比增长86%至2.3亿元，占比提升至35%；电商代运营业务收入同比增长7%至3.0亿元，占比45%。5、抖音渠道收入增长显著，同比增长145%至0.9亿元。6、核心孵化品牌Cumlaude Lab和Zuccari表现突出，收入分别同比增长超70%和95%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为14亿元、18亿元、22亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.6亿元、2.5亿元，对应PE分别为62倍、39倍、26倍。维持“买入”评级。 #风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，品牌商合作风险，品牌商销售业绩不及预期，品牌孵化与管理业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期，公司应收款值占归母利润值较高等风险。