青木科技（301110）：青木科技(301110):积极拓展品牌孵化业务,经营杠杆有望加速释放-深度报告

#核心观点：1、公司主营业务为电商服务和品牌孵化与管理服务，合作多个国内外知名消费品牌。2、2024年以来业绩实现较好复苏，主要驱动来自积极拓展品牌孵化业务以及代运营业务的稳健增长。3、品牌孵化与管理业务聚焦大健康领域，主要由珂蔓朵、意卡莉两个品牌构成，并计划于2026年完成对挪威保健食品品牌Noromega的收购。该业务采用合资公司形式加深与品牌方合作绑定，有助于提升业绩稳定性。2025年上半年，珂蔓朵收入同比增长超70%，意卡莉收入同比增长超95%，带动该业务板块实现收入2.33亿元，同比增长86%，毛利率达79.6%。4、电商代运营业务增长稳健，大服饰品类为占比最大品类，主要品牌包含Skechers、ECCO等。潮玩贡献主要增量，公司合作泡泡玛特、Jellycat两大品牌，获益于情绪消费崛起，两大品牌在中国的销售规模快速增长贡献了主要增量。

#盈利预测与评级：维持增持评级。预测公司2025-2027年营业收入分别为15.4亿元、24.7亿元、29.6亿元，分别同比增长34%、60%、20%；预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、2.47亿元、3.02亿元，分别同比增长47%、86%、22%。给予公司2026年35倍PE，目标价93.42元。

#风险提示：品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧风险。

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