【简】中国通号(688009)：25H1点评：业绩稳健增长，铁路改造及低空领域迎来新进展250828

一、核心财务表现：业绩稳健增长，盈利能力保持稳定1. 营收与利润：营业收入：2025 年上半年实现营收 146.65 亿元，同比增长 2.91%。归母净利润：16.21 亿元，同比增长 1.34%。扣非净利润：15.59 亿元，同比下降 0.11%。2. 盈利能力指标：毛利率 28.76%（同比下降 0.59pct），净利率 12.70%（同比下降 0.35pct），整体保持稳定。3. 现金流与资产状况：经营活动现金流净额 44.05 亿元，同比下降 248.2%，主要因项目回款周期延长及支付材料款增加。总资产 1155.1 亿元（较上年末下降 2.0%），净资产 478.44 亿元（下降0.4%）。二、业务板块表现：铁路改造需求释放，城轨与海外业务高增1. 铁路领域：收入 83.24 亿元（同比下降 7.87%），主要受部分新建项目节奏放缓影响。新签合同额 111.4 亿元，同比增长 12.64%，受益于高铁改造及既有线路升级需求。2. 城市轨道交通：收入 39.16 亿元，同比增长 12.85%，核心受益于地铁新建及信号系统改造项目。新签合同额 37.74 亿元，同比增长 26.51%，市场份额持续巩固。3. 海外业务：收入 9.44 亿元，同比增长 55.92%，加速推进“一带一路”项目。典型案例包括迪拜地铁、阿尔及利亚地铁等，全球化布局深化。4. 工程总承包及其他：收入 14.80 亿元，同比增长 29.93%，但新签合同额 7.48 亿元 同比下降83.74%，反映公司主动优化业务结构，聚焦高毛利主业。三、低空经济布局加速，打造第二增长曲线1. 战略布局：明确“轨道交通+低空经济”双赛道战略，构建低空空域管控、无人机制造、服务运营“三业一态”产业格局。2. 技术突破与落地：自主研发低空智能巡检系统在重庆轨道交通 5 号线等线路应用，覆盖 240公里。湛江至海口“空铁联运”项目落地，替代传统轮渡模式，通行时间缩短至35 分钟。3. 市场拓展：携手中国邮政完成浙江舟山跨海无人机物流航线首飞（51.4 公里，时效提升 75%）。低空经济领域新签合同额 0.3 亿元，未来潜力逐步释放。四、核心竞争力与长期逻辑1. 技术壁垒：国内高铁信号系统市占率超 60%，核心技术自主可控（如 CTCS3 级列控系统兼容欧盟 ETCS 标准）。2. 政策与周期共振：铁路大修周期开启（高铁信号系统更新周期约 10 年），叠加“十四五”铁路投资规划，存量改造需求显著。3. 国际化优势：深度参与匈塞铁路、中老铁路等“一带一路”标杆项目，海外品牌认可度提升。五、长江证券核心观点与投资建议投资逻辑：短期：铁路改造与城轨建设驱动主业增长，低空经济形成示范效应。长期：低空经济政策催化与技术突破有望打开千亿级市场空间，成为新增长极。评级与目标价：长江证券预计公司未来 3 年净利润稳健增长，维持 “买入”评级。催化剂：铁路大修改造订单加速释放、低空经济政策落地、海外项目突破。六、风险提示1. 铁路投资不及预期：铁路新建或改造进度放缓影响订单。2. 低空经济进展不确定性：政策推进、技术商业化落地节奏或低于预期。3. 海外市场风险：地缘政治或贸易摩擦影响国际项目执行。4. 应收账款风险：现金流承压若持续，可能影响运营效率。总结：长江证券认为，中国通号作为轨交控制系统龙头，短期受益于铁路改造周期与城轨需求回暖，长期低空经济布局奠定成长性，有望实现“轨道+低空”双轮驱动。建议关注其技术突破与订单转化节奏。