浙商银行(601916)：负债成本优化，资产质量稳健﹣中报点评250829

浙商银行 1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-4.15%、-5.76%、-6.29%，增速较 1-3 月-4.76pct、+1.32pct、-1.38pct，主因息差边际下行及中收持续承压。25H1 年化 ROA、ROE 分别同比-0.04pct、-0.97pct 至0.48%、8.68%。公司深耕浙江，将“低风险均收益”转型向纵深推进，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。信贷结构调整，负债成本优化6 月末总资产、贷款、存款分别同比+3.1%、+4.2%、+6.6%，增速较 3 月末-5.8pct、-2.6pct、+0.5pct。25H1 年零售/对公增量占比分别为-40%/140%，新增贷款主要由对公贷款驱动。25H1 公司净利息收入同比-2.5%，增速较 3月末-3.9pct。1-6 月净息差 1.69%，较 1-3 月下行 7bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.47%、1.95%，较 24 年-30bp、-30bp，负债成本有所改善。公司贯彻落实让利实体经济的政策导向，持续推动降低企业融资成本，生息资产收益率下行；持续优化负债结构，推动结算性等低成本存款增长。中收持续承压，投资收益回稳1-6 月手续费及佣金净收入同比-17.6%（3M24 同比-13.2%），中收持续承压。结构上看，代理业务收入同比+12%，主要受益于代销业务增长；担保、承销收入分别同比-26%、-34%，为中收主要拖累，主要受到保函业务及债券承销业务收入下降所致。1-6 月公司其他非息收入同比-10.7%，较 1-3 月环比+14.2pct，其他非息降幅收窄。公司 1-6 月成本收入比为 28.2%，同比持平。资产质量稳健，前瞻指标波动6 月末不良率、拨备覆盖率分别为 1.36%、170%，分别较 3 月末-2bp、-1pct。零售不良率上行，较 24 年末+19bp 至 1.97%；对公不良率较 24 年末-10bp至 1.26%。前瞻指标略有波动，6 月末关注率为 2.50%，较 24 年末提升 10bp。测算 Q2 年化不良生成率环比上行 78bp 至 2.05%；Q2 年化信用成本为1.91%，同比-22bp。巩固客群基础，践行“深耕浙江”公司以资金链、产业链、关联链等链式场景拓客为突破口，持续加强公司客群建设，机构存款等公司存款规模有力增长，存款付息率压降成效显著。截至 6 月末，服务公司客户近 27 万户；营销推动人民币公司存款 15,282 亿元，较上年新增 668 亿元，有效压降人民币公司存款付息率 24.84BP。坚持“深耕浙江”首要战略不动摇，6月末省内各项存款6,102亿元，增幅 8.13%；新增服务个体工商户超 1.5 万户，提前超额完成全年目标；省内融资服务总量 11,190 亿元，较年初新增 985 亿元，增量超过去年全年。维持 A/H 股 25 年目标 PB0.50/0.45 倍鉴于息差下行，我们预测 2025-27 年 EPS 为 0.54/0.55/0.56 元（较 25-27年前值-2.22%/-4.22%/-5.73%），预测 25 年 BVPS 为 6.72 元，A/H 股对应 PB0.49/0.38 倍。A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB0.61/0.67 倍，公司运营管理能力高效、规模增长持续，我们给予 A/H 股 25 年目标PB0.50/0.45 倍，A/H 股目标价 3.36 元/3.29 港币（前值 25 年目标PB0.50/0.45 倍，A/H 股目标价 3.37 元/3.25 港币），A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。