浙商银行(601916):高股息优势突出,迈向 ”质量优先、规模适度 ”新周期

#核心观点：1、浙商银行明确摒弃“规模情结”，追求“质量优先、规模适度”的发展战略，2Q25总资产同比增长3.1%至3.35万亿。2、区域上持续“深耕浙江”，2024年末浙江地区贷款、存款在全行占比分别为33.3%、29.4%，新三年（2025-2027年）以提升浙江市场份额为目标。3、估值相较同业存在折价，主要受历史股东问题、资产质量偏弱及ROE不占优势影响。2Q25不良率1.36%、拨备覆盖率170%，1H25 ROE为8.8%，均弱于股份行平均。4、股东结构已优化，2Q25前十大股东中国资、险资分别持股16.6%、9.8%。5、负债成本高企压制息差，1H25息差1.52%，但存款成本已在改善。6、战略方向明确，以“低风险均收益”的周期弱敏感资产为扩表抓手，基建及制造业合计贡献2021-1H25总贷款增量的近5成。7、高股息优势突出，2024年分红率30.1%，当前A股对应25年股息率为5.5%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润增速分别为-1.2%、0.8%、3.6%，给予浙商银行0.52倍25年PB，对应15.2%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示：经济复苏显著低于预期；息差压力加大，全年降幅超预期；核心管理层超预期变动；若再融资重启，或阶段性压制股价。

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