【简】李子园(605337)：主业短期承压，新品贡献增量250827

一、核心财务表现：主业承压，利润微增，新品驱动增量1. 营收与利润表现：营业收入：2025 年上半年实现营收 6.21 亿元，同比下降 8.53%，主要受核心含乳饮料市场竞争加剧及销售策略调整影响。归母净利润：实现 9612.24 万元，同比增长 1.05%，盈利能力略有提升，主要得益于成本优化和新品贡献。盈利能力指标：毛利率 39.86%（同比+4.18pct），净利率 15.47%（同比+10.48pct），费用管控成效显现。2. 业务结构变化：含乳饮料：作为主业短期承压，收入同比下滑，但仍是核心收入来源（占比超 90%）。新品贡献增量：维生素水、植物蛋白饮料等新品收入占比提升，成为增长新动能。例如，维生素水在零食量贩、便利店等渠道快速铺货，收入增速显著。二、经营策略与业务亮点1. 产品创新与多元化布局：推出“VitaYoung 活力维他命”维生素水（主打“6 零极简配方”）、AD钙奶饮品等健康化新品，契合年轻消费者对无糖、零添加的健康需求。持续优化产品矩阵，拓展植物蛋白饮料、果汁饮品等细分领域，降低对单一品类的依赖风险。2. 渠道拓展与精细化运营：深化“传统渠道+新兴渠道”双轮驱动：巩固华东核心市场，加速华中、西南等区域渗透；积极布局零食量贩、早餐店、餐饮等特通渠道及电商渠道。实行分区域分渠道管理，优化经销商考核体系，提升渠道效率。3. 成本与费用管控：原材料成本（如大包粉）下降叠加供应链优化，推动毛利率提升。销售费用率虽因新品推广增加，但整体费用结构更趋精准，研发费用投入持续加码新品开发。三、兴业证券核心观点与投资建议1. 核心逻辑：短期承压与长期潜力并存：主业含乳饮料短期面临竞争与需求波动，但新品（尤其是维生素水）卡位健康功能饮料赛道，有望打开第二增长曲线。全国化与品牌升级：二代管理层接班推动战略焕新，营销投放更精准（如签约明星代言人、综艺冠名），品牌年轻化进程加速。成本红利延续：原材料价格下降趋势及产能利用率提升（龙游、浙江等基地建设）支撑利润率改善。2. 评级：兴业证券维持“增持”评级，认为公司短期调整不改长期成长逻辑。。四、风险提示市场竞争加剧：含乳饮料赛道玩家增多，价格战或挤压利润空间；新品推广不及预期：维生素水等高增长品类若消费者接受度低或渠道拓展受阻，影响增量目标；原材料价格波动：大包粉、包材等成本若反弹，削弱盈利弹性；渠道拓展风险：新兴渠道投入高，若费用管控不当或回款周期拉长，拖累现金流。总结：兴业证券指出，李子园短期主业承压但盈利韧性显现，新品与健康化布局提供长期增长潜力。建议关注其新品动销表现、渠道下沉成效及成本优化持续性，维持积极投资评级。